20210330-中泰证券-天工国际-00826.HK-全年盈利创上市以来最好水平_4页_606kb

天工国际（0826.HK）总结

核心内容

天工国际（0826.HK）在2020年实现了自上市以来最好的盈利水平，归母净利润达5.37亿元，同比增长35.9%。公司当前股价为3.920港元，市值为102亿港元，流通市值与市值一致。分析师郭皓和曹云维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司营业收入52.21亿元，同比下降2.8%，但剔除商业贸易后，四大核心业务收入同比增长4.7%。净利润显著增长，毛利率提升4.25个百分点，达到23.25%，净利率也从7.36%提升至10.29%。
• 进口替代加速：疫情推动公司加快进口替代进程，2020年中国营收占比提升7.4个百分点至61.1%，其中模具钢进口替代尤为显著，国内销量同比增长47.3%。
• 产品结构优化：公司持续升级产品结构，高端产品比例上升，带动模具钢、高速钢和切削工具的毛利率分别提升2.2/3.1/2.6个百分点。
• 直销比例提升：销售费用率连续三年下降，2020年降至1.68%，显示公司销售渠道优化。

关键信息

2020年各产品销量及财务表现

• 模具钢：

  • 销量：18.18万吨，同比增长7.2%
  • 国内销量：12.74万吨，同比增长37.8%
  • 海外销量：5.44万吨，同比下降29.4%
  • 吨钢售价：12931元，同比下降133元
  • 吨钢成本：9297元，同比下降383元
  • 吨钢毛利：3634元，同比增加250元

• 高速钢：

  • 销量：2.27万吨，同比下降7.7%
  • 吨钢售价：34100元，同比增长1985元
  • 吨钢成本：24518元，同比增长432元
  • 吨钢毛利：9582元，同比增长1553元

• 切削工具：

  • 销量：2.93亿件，同比增长22.3%
  • 单件售价：2.99元，同比增长0.24元
  • 单件成本：2.42元，同比增长0.12元
  • 单件毛利：0.57元，同比增长0.12元

• 钛合金：

  • 销量：2304吨，同比下降45.1%
  • 吨售价：73990元，同比下降2717元
  • 吨成本：60524元，同比下降611元
  • 吨毛利：13466元，同比下降2105元

未来增长点

• 粉末冶金：

  • 一期产能2000吨已于2019年11月投产，2021年二期产能3000吨投产，预计总产能达5000吨。
  • 2020年已实现销量83吨，营业额996.6万元，吨售价12万元，毛利率48.6%。
  • 预计2021-2023年销量分别为1000吨、2500吨和5000吨，毛利率和吨售价仍有提升空间。

• 切削工具海外扩张：

  • 泰国工厂于2020年9月投产，年产能4800万件，可扩展至1亿件。
  • 单件毛利0.57元，预计4800万件产能可增加毛利2736万元，若扩展至1亿件则增加毛利5700万元，且享受关税优惠，产品定位中高端。

财务预测（2021-2023年）

投资建议

分析师认为天工国际未来三年业绩有望持续增长，预计2021-2023年归母净利分别为6.97亿元、9.67亿元和12.6亿元，同比增长率分别为29.8%、38.8%和30.2%。随着粉末冶金和切削工具业务的拓展，公司有望成为全球合金新材料及切削工具市场领导者，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 粉末冶金生产线投产及销售不及预期
• 贸易争端可能影响公司出口业务

财务与运营数据

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

股东权益与分红

• 股息率：2.2%
• 分红率：35%
• 每股股息：0.0732元

分拆计划

公司于2020年12月28日宣布拟分拆天工工具独立上市，引入13名国家级战略投资者，合计出资14.15亿元认购16.65%股权，员工持股平台丹阳天一以8500万元认购1%股权，合计融资15亿元，为资本运营和业务发展注入新动力。