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报告摘要

华创食饮：五粮液2026年中报点评总结

核心内容

华创证券对五粮液2026年上半年的业绩表现进行了详细分析，指出公司在去库存、渠道优化及盈利能力方面取得了积极进展，尽管Q2营收出现下滑，但整体表现符合预期。公司通过加速库存出清、优化产品结构、控制费用等手段，为后续旺季销售打下基础。

主要观点

业绩表现
五粮液2026年H1实现营收284.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润87.5亿元，同比增长89.3%。Q2营收同比下降13.2%至55.8亿元，但归母净利润同比增长232.6%至6.9亿元，业绩落在前期预告下限，总体符合预期。
产品结构优化
- 五粮液产品：2026年H1营收236亿元，同比增长72.8%，销量1.6万吨，吨价同比下降8%，主要因价格回落，但实际动销量可能更高。
- 其他酒产品：营收32.3亿元，同比下降60.2%，销量3.1万吨，同比下降64%，吨价增长10%，显示结构优化加速出清。
渠道优化
- 五粮液产品经销商数量减少170个至2340个，长尾渠道优化明显。
- 其他酒产品经销商数量增加60个至1137个，渠道体系有所补充。
盈利能力提升
- 毛利率：2026年H1毛利率同比提升2.4个百分点，Q2提升1个百分点。
- 税费率：2026年H1税金率同比下降18.6个百分点，Q2下降29.5个百分点，主要因去年监管商品已交税，今年销售无需重复交税。
- 销售费用率：有所上升，主要因价格下降后返利增加及费用刚性。
- 净利率：2026年H1净利率30.8%，Q2净利率12.4%，同比分别提升11.1和9.1个百分点。
现金流表现
- 2026年H1销售回款254.8亿元，同比下降63.3%；经营性现金流净额-21.5亿元，同比转负。
- Q2销售回款121.7亿元，同比下降61%；经营性现金流净额3.8亿元，同比下降97.5%。
- 合同负债环比25年末减少30亿元，显示库存去化积极。
价格策略与市场表现
- Q2公司积极消化库存，批价一度回落至720-750元，但进入Q3后通过控量和费用政策调整，批价回升约20-30元至760-780元，为中秋国庆旺季销售预留空间。
- 渠道反馈显示，八大普五周转及开瓶表现良好，动销与2024年持平，库存处于1-2个月良性水位。
投资建议
- 历史库存加速出清，实际周转优秀，高股息提供安全垫，建议加强关注。
- 预计2026-2028年EPS分别为**/**/**元，中秋库存进一步去化及价格测试后可加强关注。
- 考虑公司分红承诺、系列回购及增持计划，具有一定安全边际。
风险提示
- 居民消费需求复苏不及预期。
- 事件性冲击可能导致股价异动。

关键信息

财务数据概览
- 2026年H1营业总收入284.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润87.5亿元，同比增长89.3%。
- Q2营收55.8亿元，同比下降13.2%；归母净利润6.9亿元，同比增长232.6%。
- 2026年H1销售回款254.8亿元，同比下降63.3%；经营性现金流净额-21.5亿元，同比转负。
- 合同负债环比25年末减少30亿元，显示库存去化积极。
毛利率与净利率变化
- 毛利率同比提升2.4pcts，Q2提升1pct。
- 净利率同比提升11.1pcts（H1）和9.1pcts（Q2）。
费用与税费变化
- 销售费用率上升，管理费用率（含研发）保持稳定。
- 税金率显著下降，尤其是Q2下降29.5pcts，主要因税务政策变化。
未来展望
- 公司预计在1-2年内以去化库存为主，报表在2025年筑底后有望恢复稳定增长。
- Q3控货稳价措施已初见成效，批价回升，为旺季销售铺垫。

图表信息

图表1：分季度拆分表
- 2026年H1净利润为87.5亿元，归母净利润为87.5亿元，EPS为0.2元。
- 各季度收入增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率波动较大，Q2归母净利润增长率达233%，显示业绩恢复明显。
图表2：PE-Band
- 提供了五粮液的市盈率区间，用于评估股价估值水平。
图表3：PB-Band
- 提供了五粮液的市净率区间，用于评估公司价值。