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业绩基本符合预期，关注广西矿权整合进展

核心内容

公司于4月21日发布2025年报及2026年一季报，业绩表现整体符合市场预期，同时关注广西矿权整合进展，对未来发展具有重要意义。

业绩表现

• 2025年业绩：

  • 营收：58.03亿元，同比增长25.31%
  • 归母净利润：8.01亿元，同比增长21.75%
  • 4Q25营收：16.65亿元，环比增长23.22%，同比增长36.95%
  • 4Q25归母净利润：3.07亿元，环比增长172.85%，同比增长161.22%

• 2026年一季度业绩：

  • 营收：11.57亿元，环比下降30.47%，同比下降7.01%
  • 归母净利润：1.82亿元，环比下降40.66%，同比增长18.54%

主要观点

• 价格波动与销量变化：

  • 4Q25锑、锡、铅和锌价格环比分别下降10.73%、上涨12.04%、上涨1.77%、上涨1.61%
  • 1Q26锑、锡、铅和锌价格环比分别上涨0.59%、上涨28.01%、下降2.30%、上涨7.2%
  • 锡、铅和锌销量在1Q26出现环比下滑，公司认为这主要与生产排期调整有关

• 毛利率与毛利提升：

  • 4Q25公司毛利和毛利率分别环比增长71.12%、11.77个百分点，同比增长50.63%、3.82个百分点
  • 锡锭和锌锭单位毛利环比分别增长139.30%、624.39%

• 降本增效：

  • 4Q25期间费用率降至6.81%，环比和同比分别下降1.61个百分点、5.56个百分点
  • 1Q26期间费用率上升至8.63%，环比和同比分别上升1.82个百分点、0.66个百分点，主要由于一季度收入基数较低

• 资本结构优化：

  • 截至1Q26末，公司资产负债率降至30.85%，环比和同比分别下降4.07个百分点、6.51个百分点

关键信息

• 广西矿权整合：

  • 广西自然资源厅已完成15个矿业权整合方案批复，涵盖锡、锑等重点矿种
  • 公司作为广西重点有色国资上市企业，有望受益于矿权整合带来的资源优化和效益提升

• 增储成果：

  • 2025年公司完成佛子冲矿区增储、大厂矿田锌多金属矿探转采等工作
  • 铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿资源量和资源金属量同比增长36.18%、31.69%

• 盈利预测：

  • 预计公司2026-2028年营收分别为73/80/90亿元，归母净利润分别为14.85/15.29/16.81亿元
  • EPS分别为3.46/4.34/4.90元，对应PE分别为23/23/21倍
  • 维持“买入”评级

• 风险提示：

  • 锡锑价格波动
  • 项目进度不及预期
  • 元素替代风险

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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