20181226-中泰证券-周大生-002867.SZ-行业红利+渠道优势_驱动业绩高增长_24页_2mb

周大生（002867.SZ）详细总结

核心内容

周大生是国内中高端珠宝市场最具竞争力的品牌之一，主营素金首饰和镶嵌首饰，2017年实现营收38.05亿元，净利润5.92亿元，分别同比增长31.1%和38.8%。公司通过快速的渠道扩张和产品设计创新，驱动业绩持续高增长。截至2018年三季度，公司总门店数达到3190家，其中加盟店占比高达98%，自营店292家，显示出强大的连锁网络布局能力。分析师张倩首次给予“买入”评级，对应股价33.87-38.10元。

主要观点

1. 行业红利驱动增长

   • 钻石镶嵌产品需求持续增长，结婚钻戒渗透率提升，市场扩容空间大。
   • 三线及四线城市消费升级，钻石饰品渗透率低，消费潜力大。
   • 2017年我国钻戒渗透率已达47%，而美国和日本分别为70%和60%，未来仍有提升空间。

2. 渠道扩张是核心驱动力

   • 周大生门店数量和开店速度在行业中领先，2015-2017年分别增长3.50%、7.91%和10.91%。
   • 门店密度低，平均每个县级行政区仅有0.99家门店，有1.58倍的开店潜力。
   • 加盟店数量快速增长，单店效率显著提升，2017年同比增长26%。

3. 产品设计创新提升品牌力

   • 公司连续六年位列中国最具价值珠宝品牌前三，品牌影响力持续增强。
   • 2017年整体单店效率提升18%，其中加盟店和自营店分别提升26%和23%。
   • 上市后建立研发设计中心，提升品牌时尚产品和豪华产品的设计能力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2020年营收分别为48.46亿元、58.08亿元、64.84亿元，净利润分别为8.32亿元、10.28亿元、11.82亿元。
   • 参照相对估值法，给予2019年16-18倍PE估值，对应股价33.87-38.10元。

关键信息

• 公司介绍
  周大生成立于1999年，2017年于深交所上市，形成强大的连锁渠道网络。公司拥有稳定股权结构，实际控制人为周宗文和周华珍夫妇，通过股权激励计划提升中长期业绩增长信心。公司分红稳定，累计现金分红达9.33亿元。

• 行业分析

  • 我国珠宝首饰行业市场规模持续扩大，2017年销售规模达4098亿元。
  • 钻石镶嵌产品增速高于黄金产品，2017年钻石交易额增速达20.1%。
  • 行业集中度较低，CR5仅为15%，CR10仅为19%，未来整合趋势明显。
  • 周大生在产品结构、渠道布局等方面与行业头部品牌相比具有差异化优势。

• 投资看点

  1. 渠道扩张为业绩增长主要驱动力，门店数量和增速均处于行业领先水平。
  2. 内生增长依靠单店效率提升和品牌影响力增强，加盟店效率增长显著。
  3. 通过外延并购，如持股恒信玺利，推动业务协同发展。

• 风险提示

  • 宏观经济不景气，影响居民可支配收入和消费信心。
  • 开店速度不及预期，可能影响业绩增长。
  • 市场竞争加剧，可能影响市场份额。

总结

周大生凭借其强大的渠道优势、持续的产品设计创新和品牌影响力，成为国内中高端珠宝市场的重要参与者。随着行业回暖和低线城市消费升级，公司有望持续享受行业红利，推动业绩快速增长。同时，通过轻资产运营模式和加盟扩张，公司具备快速成长的潜力。分析师认为，公司未来三年的盈利前景良好，给予其较高的估值预期，但需警惕行业波动和市场竞争风险。