深度报告-20250923-华龙证券-首都在线-300846.SZ-公司深度研究_把握AI机遇_全球化+智算开启新叙事_31页_2mb

首都在线（300846.SZ）深度研究报告总结

核心内容

首都在线是中国最早的IDC服务商之一，已形成覆盖云服务、通信网络服务和IDC服务的多元化业务体系，主要业务包括智算云、计算云和IDC三大板块。公司正积极推进“智算+全球化”战略，通过转型智算云服务和拓展全球市场，实现营收结构的持续优化。2025年H1，公司云计算服务占比达49.89%，IDC服务占比达45.83%，大模型及AIGC业务占比为16.4%，显示出战略转型的初步成效。

主要观点

• 智算转型成效显著：2024年公司智算云业务收入同比增长184%，2025年H1同比增长34.64%，智算云正成为公司新的增长引擎。
• 全球化布局加速：公司已在美洲、欧洲、亚太三大核心区域布局24个地域、52个可用区，与全球400多家通信运营商合作，提供全球云网一体化解决方案。
• AIDC建设持续推进：公司积极参与国内“东数西算”工程，尤其在甘肃庆阳节点建设中发挥了重要作用，已建成3.1万架标准机柜，形成5.1万P算力。
• 行业复苏与AI驱动：IDC行业自2021年底完成需求触底，随着AI技术的爆发，行业利用率持续改善，进入技术驱动阶段，AI将成为增长核心引擎。

关键信息

业务结构

• 云计算服务：智算云产品体系覆盖IaaS、PaaS、MaaS，包括智算云容器、MaaS平台、AI infrastructure平台和大模型一体机，满足多样化的部署需求。
• IDC服务：公司已在国内布局近100个数据中心，重点发展AIDC业务，提供高电机柜资源，以满足大模型推理业务需求。
• 大模型及AIGC业务：公司已适配DeepSeek、Llama、GPT、Bloom等主流大模型，推出DeepSeek一体机，助力政务、金融、教育等行业客户。

市场表现

• 营收与利润：2024年全年营收13.97亿元，同比增长12.35%；2025年H1营收6.29亿元，同比增长11.82%；2025年H1归母净利润为-7095.93万元，同比增长23.03%，亏损收窄。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.15亿元、-0.02亿元、1.35亿元；EPS分别为-0.23元、-0.004元、0.27元；EV/EBITDA分别为180.89倍、58.03倍、31.00倍。
• 估值：公司当前股价26.08元，对应2027年PE为96.9倍，高于可比公司平均72.7倍，但考虑到业务转型带来的高业绩弹性，维持“增持”评级。

财务表现

• 费用结构：2024年公司费用率保持稳定，销售费用率4.6%，管理费用率16.6%，财务费用率1.7%，研发费用率4.7%。
• 毛利率：2024年销售毛利率为8%，2025年H1提升至13.14%，显示出公司对IDC业务的战略调整效果。
• 现金流：2024年全年经营活动现金流为241亿元，2025年H1为155亿元，显示公司经营效率逐步改善。

风险提示

1. IDC需求不及预期：行业复苏受宏观经济影响较大，存在需求不及预期的风险。
2. 战略业务进程不及预期：公司正处于业务结构升级阶段，智算云业务拓展可能受阻。
3. 业绩不及预期：公司战略业务毛利率可能波动，影响整体盈利能力。
4. 市场竞争加剧：云计算产业头部厂商已有多年积累，新进入者可能加剧竞争。
5. 宏观环境不及预期：投资及政策环境的变化可能影响公司发展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2025-2027年预计营收分别为15.93亿元、19.38亿元、24.34亿元；归母净利润分别为-1.15亿元、-0.02亿元、1.35亿元；EPS分别为-0.23元、-0.004元、0.27元。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司战略转型带来的高业绩弹性及AI技术带来的增长潜力。

可比公司估值

• 可比公司：光环新网、数据港、奥飞数据、优刻得-W、网宿科技。
• 平均PE：2027年平均PE为72.7倍，首都在线当前PE为96.9倍，略高但考虑其业务转型潜力，仍维持增持。

总结

首都在线通过智算转型和全球化布局，逐步改善营收结构，提升业务效率。随着AI技术的发展和行业复苏，公司有望在未来实现业绩增长，尽管当前仍面临亏损，但战略调整已初见成效，盈利潜力显著。在可比公司估值基础上，公司当前PE略高，但其业务转型带来的增长预期支撑“增持”评级。