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宏观聚焦：全球化体系的重构与“信任”的重定价

核心内容

在全球局势深刻变化的背景下，过去几十年的全球化体系正在经历结构性重塑。这一变化的核心在于“信任”的下降，而“信任”曾是全球化体系稳定发展的基础。随着各国对“安全”的诉求上升，全球经济、货币体系以及大类资产的定价逻辑也随之发生变化。

主要观点

1. 全球经济体系的重构趋势

• 全球化转变起点：2018年贸易摩擦标志着全球化的经济体系开始转变，各国开始重视供应链安全。
• 信任下降的影响：信任下降导致各国对核心资源、技术、制造的保障需求上升，推动“硬核”供应链资产的重定价。
• 供应链分化：未来全球供应链将走向分化，关系稳定的国家间贸易加强，关系紧张的国家间贸易减少，但通过第三方的间接贸易仍可能维持。
• 安全成本上升：消费者需为“安全”支付费用，如关税增加导致价格上升，这是信任下降的直接体现。

2. 全球货币体系的重构趋势

• 美元地位的挑战：美元作为全球主要结算货币的地位受到挑战，尤其在2022年俄罗斯外储被冻结后，美元信用开始受到质疑。
• 黄金的崛起：黄金价格因信任下降而上涨，成为各国央行和投资者的重要避险资产。
• 黄金脱锚现象：黄金价格不再单纯依赖美元实际利率，而是受到“信任”因素的直接影响，表现出更高的波动性。
• 中长期趋势：黄金市场可能进入中长期牛市，但短期内因估值过高，存在流动性风险。

3. “好资产”的重新定义

• 安全成为核心变量：随着全球化重构，资产价值的评估标准从经济效益转向“安全”因素。
• 企业评估逻辑变化：过去优秀的企业可能因订单流失而不再被视为优质资产，而一些传统上表现一般的资产可能因政策支持和供应链重组而成为新宠。
• 资产配置思维转变：投资策略需从追求相对收益转向追求绝对收益，注重投资节奏与风险控制。

国内财富管理趋势

• 居民财富配置偏好：在低通胀预期下，居民更倾向于“存款+”类资产，即在保障本金安全的前提下，获取略高于定期存款的稳定收益。
• 资产配置逻辑：居民财富管理的核心变量是“通胀预期”，高通胀预期下需增加弹性资产配置，低通胀预期下则更注重保本与稳健回报。
• 政策支持的重要性：国内政策仍以积极基调为主，但需进一步提振内需，为市场创造增量机会。
• 股债市场表现：股市与债市的表现并未如预期般剧烈，需关注结构性机会，避免追涨杀跌。

关键信息

• 信任与安全：信任是全球化体系的基础，安全成为重构后的核心考量。
• 美元与黄金：美元虽面临信用下降，但仍是当前纸币体系中最具信用的货币；黄金则因信任下降而进入牛市。
• 资产定价框架变化：大类资产的定价逻辑正在发生根本性转变，需适应新的投资环境。
• 投资策略调整：需关注投资节奏与策略灵活性，注重绝对收益而非相对收益。

风险提示

• 大国博弈超预期
• 全球地缘风险上升
• 美国政策的不确定性
• 监管政策变化
• 国内政策力度不及预期

结论

当前全球化体系正处于重构期，全球经济、货币体系以及大类资产均在经历基于“信任”与“安全”的重定价。各国需重新评估自身资产配置，而投资者也需调整策略，以应对这一长期趋势。