深度报告-20221228-华通证券国际-华熙生物-688363.SH-投资价值分析报告_深挖原料研发应用_布局胶原蛋白_四轮驱动再添新助力_45页_6mb

华熙生物（688363.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概述

华熙生物是一家以生物科技为核心，涵盖原料、医药、医美、功能性护肤品及功能性食品的综合型生物科技公司。公司依托微生物发酵和交联技术，成功布局透明质酸行业，并通过收购益而康生物51%股权，进一步拓展胶原蛋白业务，打造第二个战略性生物活性物。公司还拥有强大的研发能力、国际化布局和全产业链优势，是行业内的领先企业。

主要观点与关键信息

1. 透明质酸行业稳定发展，公司占据领先地位

• 公司2020年全球透明质酸原料市场占有率达43%，位列全球第一。
• 全球透明质酸原料市场预计未来5年将保持12.3%的复合增长率，2026年销量将达1,285.2吨。
• 2021年公司透明质酸原料生产能力达770吨，预计东营佛思特厂区无菌HA生产线建成后将进一步提升竞争力。
• 公司透明质酸产品涵盖医药级、化妆品级、食品级，且具备多种认证资质，如美国cGMP、欧盟EFFCI、ISO等。

2. 打造继透明质酸后的第二个核心生物活性物—胶原蛋白

• 公司于2022年4月收购益而康生物51%股权，进军胶原蛋白领域。
• 胶原蛋白是人体含量最高的蛋白质，具有维持皮肤弹性、组织修复等重要功能，应用前景广阔。
• 收购后，公司将进一步丰富医疗终端产品管线，形成良好的产品矩阵。

3. 功能性护肤品市场快速增长，公司布局全面

• 功能性护肤品板块收入从2016年的0.64亿元增长至2021年的33.19亿元，5年CAGR达120.28%。
• 公司旗下拥有“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“BM肌活”等多个品牌，产品覆盖敏感肌护理、抗老、修复等细分市场。
• 2021年功能性护肤品板块占公司营收比重达67.09%，毛利率达78.98%。

4. 医疗终端产品布局成熟，市场拓展迅速

• 医疗终端产品包括医药和医美两大类，2021年实现收入7.00亿元，同比增长21.54%。
• 公司已推出多个医美产品，如“润百颜®”、“夸迪®”、“润致®”等，覆盖除皱、填充、皮肤修复等多个领域。
• 医疗终端板块毛利率达82.05%，显示出较强盈利能力。

5. 功能性食品市场潜力巨大，公司抢占先机

• 功能性食品板块收入从2020年的0.23亿元增长至2021年的0.23亿元，2022年预计增长100%，2024年预计增长60%。
• 公司已推出“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”等透明质酸食品品牌。
• 公司设立无锡功能食品基础研究中心和上海食品研发中心，推动功能性食品研发。

盈利预测与估值分析

1. 盈利预测

• 2022-2024年营业收入预测：69.60亿元/95.46亿元/124.18亿元，YOY分别为40.67%、37.16%、30.07%。
• 2022-2024年归母净利润预测：11.12亿元/14.57亿元/18.67亿元，YOY分别为42.06%、30.22%、29.02%。
• 2022-2024年EPS预测：2.31元/3.01元/3.88元，YOY分别为42.06%、30.22%、29.02%。

2. 估值分析

• PE（TTM）估值：2022年12月26日，公司PE（TTM）为69.06，处于历史低位，估值具有吸引力。
• 目标价：基于合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司6个月内目标价142元/股。
• 投资评级：推荐（首次）。

公司核心竞争力

1. 技术优势

• 拥有六大研发平台，包括微生物发酵、交联、合成生物学、应用机理、配方工艺及中试转化平台。
• 已申请专利570项，其中已授权专利226项，技术储备雄厚。

2. 产业化优势

• 透明质酸钠产能达770吨，且具备高发酵产率（12-14g/L）和低成本优势。
• 通过持续的技术优化和工艺革新，实现规模化生产，提升市场竞争力。

3. 全产业链优势

• 公司覆盖透明质酸原料至终端产品全产业链，打通从研发到应用的完整链条。
• 食品级透明质酸钠被国家卫健委批准为新食品原料，打开新市场空间。

4. 国际化优势

• 公司产品出口至60多个国家和地区，与全球多家知名企业和机构建立合作关系。
• 在欧美、亚洲等地设有子公司，提高直销比例和利润率。

5. 团队与研发优势

• 研发团队共626人，核心技术人员有超过20年从业经验。
• 与清华大学、江南大学等国内外高校及科研机构合作，加快科研成果转化。

投资风险提示

• 新冠疫情持续影响：可能导致消费低迷和行业竞争加剧。
• 研发不及预期：公司研发费用持续增长，若研发成果不达预期可能影响盈利。
• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争压力可能加大。
• 政策变化：功能性食品和医美产品受政策影响较大，需关注相关法规变化。

结论

华熙生物凭借在透明质酸领域的绝对领先地位，以及在胶原蛋白、功能性护肤品和功能性食品等领域的布局，正逐步构建“原料+医药/医美+护肤品+食品”四大业务板块的全产业链。公司持续加大研发投入，推动产品创新，同时积极拓展国际市场，提升品牌影响力。未来三年，公司有望实现持续增长，盈利能力和市场占有率将进一步提升，投资价值显著。