食品饮料行业中期策略报告：对标海外估值体系，优选白酒以及休闲食品-20180531-川财证券-25页-2mb

对标海外估值体系，优选白酒以及休闲食品 —— 食品饮料行业中期策略报告总结

核心内容

本报告基于中国、香港及美国的估值体系比较，分析了中国食品饮料行业的估值合理性，并提出了投资策略。在存量经济时代，估值成为影响股价的重要变量，而中国食品饮料行业在估值与盈利之间表现出良好的匹配性，整体处于较为合理区间。因此，报告建议投资者关注成长性行业，尤其是白酒和休闲食品。

主要观点

1. 估值体系接轨趋势明显

   • 中国资本市场改革和MSCI纳入A股的预期，推动估值体系向国际接轨。
   • 中国、香港、美国的ROE与PB散点图显示，成熟市场（如美国和香港）呈现线性关系，而中国市场无明显规律，但整体估值合理。

2. 食品饮料行业估值合理

   • 中国食品饮料行业的ROE处于较高水平，且与海外成熟市场相比，相对估值尚未超过2008和2011年的峰值。
   • 从A股行业对比来看，食品饮料行业ROE最高，具备较高吸引力。

3. 白酒行业前景向好

   • 白酒行业高景气度将较为持久，一线白酒提价打开次高端市场空间。
   • 次高端白酒受益于高性价比和消费升级趋势，市场仍有较大增长空间。
   • 酒企主动管理，带动行业复苏，大众消费逐步承接三公消费。

4. 休闲食品行业高景气度持续

   • 渠道变革、饮食习惯改变和消费升级推动休闲食品行业增长。
   • 卤制品、烘焙、膨化食品等子行业表现突出，具备大行业小公司的特征。
   • 品牌休闲卤制品增速远超非品牌，预计未来市场空间广阔。

关键信息

估值与盈利表现

• 中国食品饮料行业PE（TTM）为33倍，接近近五年平均值26倍。
• 2018年第一季度，食品饮料行业营收同比增长16.8%，利润同比增长31.6%。

行业增长与趋势

• 白酒行业ROE优秀，2017年以来呈现持续提升趋势。
• 休闲食品行业整体持续增长，2016年市场规模达8204亿元，预计2020年将增长至1.2万亿元。

重点子行业

• 白酒：高端和次高端白酒收入占比逐年提升，预计未来5年次高端市场有望翻番。
• 休闲食品：卤制品、烘焙、膨化食品等子行业增长较快，电商渠道增速显著。

相关标的

• 白酒：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。
• 休闲食品：绝味食品、好想你、恰恰食品。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费意愿和消费能力。
• 食品安全风险：可能显著影响行业估值。
• 大众消费不达预期：可能对行业增长形成制约。

投资策略

• 维持行业“增持”评级：在估值体系接轨预期下，食品饮料行业具备较高吸引力。
• 优选成长性行业：重点关注白酒和休闲食品，其具备良好的增长潜力和市场空间。

结论

中国食品饮料行业在估值体系接轨背景下，整体表现较为合理，具备投资价值。白酒和休闲食品作为成长性行业，有望持续受益于消费升级、价格带升级和渠道变革，是当前值得重点关注的领域。