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煤价高位运行盈利持续改善 - 煤炭行业中报总结

核心内容概览

2018年上半年，中国煤炭行业在煤价高位运行和产销小幅上涨的背景下，整体业绩表现有所改善，盈利能力增强，资产负债率下降，行业进入估值修复阶段。

主要观点

• 业绩表现：26家煤企上半年合计实现营业收入4309亿元，同比增长4.9%；归母净利润477.7亿元，同比增长5.7%；扣非后归母净利润471.1亿元，同比增长7.7%。
• 财务表现：盈利能力持续提升，毛利率、净利率、ROE分别上涨1.3%、0.4%、0.1%；经营活动现金流同比增长0.5%；资产负债率均值为54.4%，同比下降1.9个百分点。
• 经营表现：原煤产量增长3%，销量增长6.9%；吨煤售价上涨1.9%，但销售成本上涨2.9%，导致吨煤毛利微降0.3%。
• 行业展望：预计下半年煤价维持高位，动力煤均价在645-655元/吨，炼焦煤均价在1720-1760元/吨，行业供需仍处于紧平衡状态。
• 投资策略：推荐陕西煤业、中国神华、昊华能源和潞安环能等公司，认为其具备较好的盈利能力和估值修复潜力。

关键信息

上半年业绩表现

• 营业收入：合计4309亿元，同比增长4.9%。
• 归母净利润：合计477.7亿元，同比增长5.7%。
• 扣非后归母净利润：合计471.1亿元，同比增长7.7%。
• 剔除神华后：归母净利润和扣非后归母净利润增速分别提高至18.8%和20.8%。

财务表现

• 盈利能力：
  • 毛利率：34.3%，同比上涨1.3%。
  • 净利率：12.8%，同比上涨0.4%。
  • ROE：6.2%，同比上涨0.1%。
• 偿债能力：
  • 经营活动净现金流：779.4亿元，同比增长0.5%。
  • 资产负债率：54.4%，同比下降1.9个百分点。
• 行业估值：
  • 行业平均市盈率：9.8。
  • 市场平均市盈率：14.77。
  • 煤炭股估值修复潜力较大。

产销情况

• 原煤产量：合计4.8亿吨，同比增长3%。
• 煤炭销量：合计6.83亿吨，同比增长6.9%。
• 吨煤售价：平均544元/吨，同比上涨1.9%。
• 单位销售成本：平均309元/吨，同比上涨2.9%。
• 吨煤毛利：平均235元/吨，同比下降0.3%。

下半年展望

• 动力煤：均价预计645-655元/吨，同比下降1.2%-2.7%。
• 炼焦煤：均价预计1720-1760元/吨，同比上涨8.2%-10.7%。
• 行业趋势：新增产能不足，供需持续紧平衡，只有煤价维持高位才能实现供给侧改革目标。

风险提示

• 煤价大幅下跌。
• 供给侧改革进度不及预期。
• 宏观经济大幅下滑。

行业重点公司盈利预测与评级

市场表现

• 行业指数：中信煤炭指数下跌21.55%，跑输沪深300指数4.69个百分点。
• 个股表现：仅有4家公司上涨，其余32家公司下跌。

行业重点公司数据

• 原煤产量：2018年上半年合计17亿吨，同比增长3.9%。
• 煤炭进口量：同比增长9.9%，达1.46亿吨。
• 动力煤价格：秦皇岛港Q5500动力煤均价665元/吨，同比增长8.78%。
• 主焦煤价格：京唐港山西主焦煤均价1752元/吨，同比增长12.43%。

营运能力

• 应收账款：合计646.4亿元，同比下降14.9%。
• 存货：合计447.8亿元，同比增长5%。
• 应收账款周转天数：平均44天，同比下降10.8%。
• 存货周转天数：平均27天，同比下降10.1%。

期间费用

• 期间费用总额：507.4亿元，同比增长9%。
• 期间费用率：14.5%，同比上涨0.4个百分点。
• 销售费用率：3.1%，同比下降0.5个百分点。
• 管理费用率：7.6%，同比上涨0.7个百分点。
• 财务费用率：3.8%，同比上涨0.1个百分点。

总结

2018年上半年，煤炭行业在煤价高位运行和产销小幅增长的推动下，盈利能力显著提升，资产负债率下降，现金流改善。尽管部分公司业绩出现波动，但整体行业趋势向好，预计下半年煤价仍将维持高位，行业进入估值修复阶段。重点推荐陕西煤业、中国神华、昊华能源和潞安环能，但需警惕煤价下跌、供给侧改革不及预期和宏观经济下滑等风险。