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2023年期权行情及投资展望总结

核心内容

金融期权市场概况

2022年金融期权市场经历扩容，新增六个新品种，包括中证1000股指期权、南方中证500ETF期权、嘉实中证500ETF期权、易方达创业板ETF期权和上证50股指期权。截至2022年11月20日，金融期权市场日均成交量和日均持仓量较2021年有所上升，但存量品种的规模有所萎缩。新品种的成交额占比达32%，其中中证1000股指期权和南方中证500ETF期权表现较为活跃。

金融期权市场整体投机度维持在较高水平，成交持仓比中枢上升至0.6左右，部分品种如原油、铁矿石、液化石油气等出现波动率变化较大，而上证50ETF期权与华泰柏瑞300ETF期权的成交持仓比中枢偏高。市场偏好看涨期权，持仓PCR与市场行情呈正相关，表明投资者更倾向于持有看涨期权以获取时间价值收益。

隐含波动率通常高于历史波动率，呈现溢价状态。在波动率指数快速上升后回落时，隐含波动率可能进入折价状态，此时变化敏感性可能上升，需谨慎进行波动率空头交易。偏度基本处于负偏结构，极端负值区间占比增加，但随着市场企稳，偏度逐渐回归中位数。

跨市场同指数系列期权隐波与偏度差异较小，差值呈现均值回归特性，为波动率套利提供了机会。然而，挂钩不同标的资产的期权之间隐波与偏度差异较大，需关注市场风格转换对策略的影响。

商品期权市场概况

商品期权市场持续扩容，新增五个品种，主要集中在农产品板块。广期所工业硅期权合约将于2022年12月23日挂牌交易，郑商所对期权合约规则进行了调整，提升了市场流动性与风险管理能力。

2022年商品期权成交量同比增长80.25%，持仓量同比增长24.56%，市场投机度上升，部分品种如PTA、豆粕、铁矿石等表现活跃。成交量占比增速较快，但持仓量占比增长相对缓慢，且部分品种如动力煤出现流动性衰竭。

隐含波动率变化范围广，受宏观及事件性因素影响显著。例如，棕榈油期权隐波从年初的21%上行至63.93%，而棉花隐波因多种因素影响，出现较大波动。多数品种隐波均值在35%以上，波动率特征改变，部分品种在低位或有反弹可能。

市场展望

期权市场的品种数量和规模将持续扩容，新品种上市将带来更多的跨市场套利机会。金融期权波动率走势长期震荡向下，隐含波动率在折价状态下变化敏感性可能提高，商品期权波动率变化范围广，波动率下行空间有限，但市场流动性仍可提供较好的交易机会。

场内期权的扩容为场外衍生品提供了更多风险管理工具，场内外交易联动将推动市场良性循环。投资者可利用期权进行资产配置，结合CTA或股指期货量化信号，提升资产组合的抗风险能力。此外，投资者可利用场内期权组合或模拟雪球发行商的对冲交易模式，放大交易波动，实现震荡行情中的低吸高抛策略。

主要观点

• 金融期权市场：品种持续扩容，市场偏好看涨期权，隐含波动率通常溢价，折价状态下变化敏感性增强，偏度长期处于负偏结构，跨市场波动率套利机会显著。
• 商品期权市场：成交量保持高速增长，持仓量占比增长缓慢，波动率变化范围广，市场流动性增强，部分品种隐波低位或有反弹。
• 期权交易机会：跨市场和跨品种套利机会增多，投资者可关注波动率价差、偏度差和期限结构变化进行交易。
• 市场展望：期权市场将保持增长趋势，波动率走势趋于震荡，投资者应关注尾部风险保护和偏买方策略。

关键信息

• 2022年新增六个金融期权品种，其中创业板ETF期权和南方中证500ETF期权表现活跃。
• 金融期权市场整体投机度上升，成交持仓比中枢达0.6左右。
• 隐含波动率通常高于历史波动率，折价状态下变化敏感性可能提高。
• 偏度长期处于负偏结构，极端负值区间占比增加，但随着市场企稳，偏度逐渐回归中位数。
• 商品期权成交量增长显著，但持仓量增长相对缓慢，部分品种如动力煤流动性衰竭。
• 隐含波动率变化范围广，部分品种如原油、铁矿石、液化石油气等波动率较高。
• 波动率下行空间有限，需关注尾部风险保护和偏买方策略。
• 场内期权与场外衍生品联动加强，推动市场双向引流的良性循环。

投资建议

1. 跨品种交易：关注金融期权挂钩统一指数系列期权之间的波动率价差、偏度与期限结构套利机会，以及商品期权存在较强价格相关性的品种之间的价格差异套利。
2. 资产配置：利用期权卖方的时间价值收益和买方的杠杆收益，结合CTA或股指期货量化信号，提升资产组合的抗风险能力。
3. 波动率交易：在折价状态下，隐含波动率变化敏感性可能更高，需谨慎进行波动率空头交易。
4. 市场风格转换：关注跨市场波动率回归交易，注意不同市场之间的风格转换影响。
5. 尾部风险保护：在波动率低位时，关注尾部风险保护和偏买方策略，以应对可能的隐波反弹。