20220127-第一上海证券-短期用户增长乏力_无碍优质内容全球扩张_7页_566kb

报告摘要

Netflix 2021年第四季度及全年财报总结

核心内容

2021年第四季度及全年，Netflix保持稳健增长，尽管用户增长有所放缓，但其核心流媒体业务仍表现出较强的盈利能力和市场韧性。公司通过内容本地化策略持续深耕全球市场，推动优质内容的创作，增强用户粘性与付费意愿。

主要观点

收入与盈利增长：2021财年总收入为296.98亿美元，同比增长19%；净利润为51.16亿美元，同比增长85%。2021Q4收入同比增长16%，净利润同比增长12%。
用户增长：全年净增用户1,800万，其中超过90%来自北美以外市场。2021Q4付费用户净增828万，略低于预期。公司下调2022Q1用户净增指引至250万。
定价策略：Netflix在不同市场采取因地制宜的定价策略，部分市场仍有显著提价空间。2021Q4月度ARM（流媒体收入/平均付费用户数）为11.74美元，同比增长7%。
估值与评级：采用DCF法估值，假设WACC为9.1%，长期增长率为3%，合理股价为652.32美元，较当前股价有81.35%的上升空间，维持买入评级。

关键信息

财务表现

收入：2021财年收入为296.98亿美元，同比增长19%，符合市场预期。
净利润：2021财年净利润为51.16亿美元，同比增长85%。
每股盈利：2021财年摊薄后每股收益为11.24美元，高于市场预期。
经营利润率：2021财年经营利润率为20.9%，高于公司指引的20%。
自由现金流：2021财年自由现金流基本打平，预计2022财年将保持可持续的正向现金流。

用户增长

全球付费用户：2021Q4全球付费用户达2.22亿，同比增长9%。
区域表现：北美地区仍是主要收入来源，但欧洲、亚太等新兴市场贡献增长。2021Q4各地区付费用户净增情况如下：
- UCAN：120万
- EMEA：350万
- LATAM：100万
- APAC：260万
用户增速：全年用户净增1,800万，但增速尚未恢复到疫情前水平。

分地区收入表现

UCAN：2021Q4收入33.09亿美元，同比增长11%。
EMEA：2021Q4收入25.23亿美元，同比增长18%。
LATAM：2021Q4收入9.64亿美元，同比增长22%。
APAC：2021Q4收入8.71亿美元，同比增长27%。

盈利预测

收入预测：2022-2024年总收入分别为334/374/421亿美元，CAGR为12%。
净利润预测：2022-2024年净利润分别为50/66/79亿美元，CAGR为27%。
净利率预测：2022-2024年净利率分别为14.9%/17.6%/18.9%。

估值模型

目标价：652.32美元，对应2022-2024年的PE分别为58/44/36倍，PS分别为9/8/7倍。
DCF法：假设WACC为9.1%，长期增长率为3%，计算得出合理股价为652.32美元。

风险因素

竞争加剧：面临Amazon Prime Video、Disney+/Hulu、苹果TV、HBO Max等竞争者的挑战。
用户增速不及预期：若用户增长放缓，将影响收入。
汇率波动：美元汇率波动可能影响公司以美元计价的财务表现。

股票信息

股价：359.70美元
目标价：652.32美元
股票代码：NFLX US
总股数：4.43亿股
市值：1,593亿美元
52周高/低：700.99美元/351.46美元
每股账面值：35.74美元

主要股东

Capital Group：14.11%
Vanguard Group：7.57%
BlackRock：6.11%

财务能力分析

毛利率：2021年为41.6%，预计2022-2024年分别为41.0%/43.0%/44.0%。
经营利润率：2021年为20.9%，预计2022-2024年分别为20.1%/23.2%/24.7%。
净利率：2021年为17.2%，预计2022-2024年分别为14.9%/17.6%/18.9%。
EBITDA利润率：2021年为21.6%，预计2022-2024年分别为20.5%/23.6%/25.2%。
负债/总资产：2021年为64.5%，预计2022-2024年分别为55.5%/49.5%/43.4%。
经营性现金流/收入：2021年为20.9%，预计2022-2024年分别为20.1%/23.2%/24.7%。

结论

尽管短期用户增长有所放缓，但Netflix凭借优质内容和全球扩张战略，仍具备较强的盈利能力和市场竞争力。基于DCF法估值，合理股价为652.32美元，维持买入评级。

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