固定收益年度策略报告：昨夜西风凋碧树，熊短牛长，踏上复兴路-20201122-浙商证券-49页_1mb
报告摘要
固定收益年度策略报告总结
核心内容概述
本报告分析了2021年利率债、信用债和可转债的市场策略，从宏观经济、货币政策、债券供求、通胀走势等多个维度出发，为投资者提供详细的市场展望和投资建议。
利率债策略：寻拐点，做左侧
主要观点
- 2021年经济增速将呈现“前高后低”的趋势，消费和制造业将成为增长亮点。
- 通胀温和增长，CPI和PPI将逐步收敛，预计CPI全年为1.4%，二季度为高点；PPI全年为1.9%，5月为高点。
- 财政政策回归常态，货币政策强调跨周期调节，债市将经历寻顶的僵持阶段，随后逐渐明朗。
- 10年期国债收益率波动空间预计在2.9% - 3.4%之间，呈前高后低走势。
关键信息
- 利率债对银行资金吸引力尚可，预计债市磨顶周期持续至明年一季度GDP增速高点。
- 10年期国债收益率将跟随PPI增速见顶回落，滞后于社融增速见顶约10-12个月。
- 需警惕经济韧性、中美关系超预期修复、PPI上行超预期等可能导致收益率上行超预期的因素。
信用债策略：高票息，短久期
主要观点
- 信用债市场将面临信用利差走阔的压力，但广义基金配置需求不会明显减弱。
- 城投债建议关注信用利差中段区域的六省，避免高风险区域。
- 地产债需谨慎，等待行业杠杆率下降和现金短债比回升的时机。
关键信息
- 信用债一级市场发行规模增长，但短融占比高，民企债受阻。
- 2020年信用债发行规模达141,662亿元，其中短期融资券占比最高。
- 城投债净融资规模较大，受宽信用政策推动，但需警惕个别项目违约风险。
- 信用债二级市场策略以高票息、短久期为主，适度杠杆为辅。
可转债策略：有分化，择优势
主要观点
- 可转债市场将呈现结构性行情，优质行业和企业将更具吸引力。
- 2021年股市可能呈现结构性慢牛，可转债可作为配置工具。
- 推荐化工、有色、机械、公用和建筑等行业，以及光伏、生物医药等高增长行业中的优质企业。
关键信息
- 重点推荐上机转债、歌尔转2、齐翔转2、晨光转债、恰恰转债。
- 光伏与生物医药行业估值偏高，需精选业绩增速超预期或行业龙头。
- 可转债组合运行良好，大幅跑赢中证转债指数。
风险提示
- 经济增长超预期
- 政策调整超预期
- 信用违约风险
- 通胀上行风险
- 中美关系波动
分析师信息
- 姓名：李超
- 执业证书编号：S1230520030002
- 邮箱：lichao1@stocke.com.cn
图表与数据支持
- 图1：2020年投资逆周期调节作用
- 图2：2020年地产投资韧性
- 图3：土地购置费增速回落
- 图4：制造业营业利润增速改善
- 图5：主动补库存推动制造业投资
- 图6：地产投资领先制造业投资约半年
- 图7：出口领先制造业投资约两个季度
- 图8：CPI走势受食品项影响
- 图9：能繁母猪存栏增速与猪肉价格走势
- 图10：2021年CPI预测
- 图11：布伦特原油价格中枢上行
- 图12：螺纹钢价格中枢上升
- 图13：铜价与中美经济增速关联
- 图14：煤炭价格回升
- 图15：PPI走势预测
- 图16：广谱利率走势
- 图17：资金利率围绕政策利率波动
- 图18：流动性分层趋势
- 图19：结构性存款规模压降
- 图20：国债收益率曲线走陡
- 图21：利率债供给压力
- 图22：中美利差维持高位
- 图23：2020年债市牛陡-熊平行情
- 图24：3个月Shibor与10年期国债收益率对比
- 图25：10年期国债收益率与PPI同步
- 图26：社融增速领先10年期国债收益率见顶
- 图27：信用利差与利率债收益率走势
- 图28：信用债发行情况
- 图29：国企与民企信用债发行对比
- 图30-35：城投债和地产债相关数据
- 图36-41：可转债历史价格波动与推荐理由
- 图42：可转债组合与中证转债指数对比
表格数据支持
- 表1：2021年宏观经济数据预测
- 表2：2010-2021年财政赤字率测算
- 表3：2020年信用债一级市场发行情况汇总
- 表4：2015-2016年部分实质性违约债券
- 表5：深交所停牌规定对比
- 表6-15：推荐可转债基本条款与财务指标
总结
本报告综合分析了2021年固定收益市场的整体趋势，指出利率债将经历寻拐点阶段，信用债需采取高票息、短久期策略，可转债则应选择结构性行情中的优势行业和企业。同时，强调了宏观经济、货币政策、信用利差和外资配置对市场走势的重要影响，并对风险因素进行了提示。整体来看，债市将在2021年迎来相对稳定的配置窗口，建议投资者关注利率债的左侧机会、信用债的结构性配置和可转债的行业分化机会。
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