国防军工行业2018年投资策略：承上启下，蜕变出新-20171219-长江证券-33页-2mb

航天航空与国防行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年，国防军工行业在业绩改善和题材驱动下，有望迎来新的发展机遇。军工板块在2017年经历大幅估值回调，目前市盈率已降至2014年水平，具备一定的投资价值。行业基本面的改善与政策支持将共同推动军工企业的发展。

主要观点

• 业绩改善：军工集团在“十三五”规划后三年将出现业绩集中爆发，军改影响逐渐消退，订单补偿式下发将改善基本面。
• 题材驱动：地缘政治局势变化仍是军工板块的重要催化剂，如朝鲜半岛局势、中印对峙等。
• 军民融合：作为国家战略，军民融合政策持续细化，短期以新材料和信息化为主，中长期以核心技术企业为核心。
• 资产证券化：军工集团资产证券化率仍较低，2018年将成为关键一年，资产注入预期增强。
• 国防装备升级：未来2-3年，将有大批新型装备定型和批量生产，如直-20、弹射型舰载机、055型驱逐舰等，推动产业链成长。

关键信息

军工行业基本面

• 2017年军工行业整体估值回落，但长期成长性明确。
• 军费增速预计保持7%-9%，军费占GDP比例低，有较大增长空间。
• 2016年军费占GDP比例仅为1.3%，远低于美国的3.3%、英国的1.9%、法国的2.3%。
• 未来三年，军费支出将继续增长，推动新装备采购和研发。

军民融合

• 军民融合企业主要分布在产业链中上游，受军改影响较小。
• 2017年三季度，军民融合企业营收同比增长14.25%，净利润增长5.65%。
• 随着军改结束和政策落地，军民融合企业盈利能力有望改善。
• 重点推荐企业包括中航机电、中航光电、火炬电子、全信股份、菲利华等。

资产证券化

• 截至2016年，军工集团资产证券化率不足30%，目标在2020年达到更高水平。
• 2017年资产证券化进展缓慢，但2018年将是关键年。
• 航天科技、航天科工等集团离目标差距较大，资产注入预期增强。
• 推荐标的包括航天机电、中航高科等。

军工装备发展

• 空中装备：弹射型舰载机和中型通用直升机将进入批量生产阶段，尤其是直-20填补国产空白。
• 海军装备：055型驱逐舰和弹射型航母将推动海军装备产业链发展。
• 陆军装备：新式轻型坦克将提升陆军机械化水平，预计未来将有大量采购需求。

投资建议

核心装备

• 推荐：内蒙一机、中直股份、航发动力、中国动力
• 未来业绩有望改善，订单补偿式下发预期强烈

资产证券化

• 推荐：航天机电、中航高科
• 资产注入预期增强，具有投资价值

军民融合

• 推荐：中航机电、中航光电、火炬电子、全信股份、菲利华
• 政策支持下，具备长期成长潜力

风险提示

1. 行业业绩释放不达预期。
2. 资产证券化进程不达预期。
3. 改革推进速度不及预期。

附录：重点数据

• 军费增长：2017年军费预算增幅约7%，预计未来增长。
• 军民融合企业：2017年三季度营收增长14.25%，净利润增长5.65%。
• 军工集团资产证券化率：2016年不足30%，目标在2020年达到更高水平。
• 军民融合发展阶段：处于从政策落地向具体实施转变的关键期。

图表目录

• 图1：申万28个一级子行业年初至今涨跌幅
• 图2：军工行业指数2017年走势
• 图3：申万一级子行业平均市盈率
• 图4：申万军工行业市盈率降至3年前水平
• 图5：军工集团历年营收及增速
• 图6：军工集团历年净利润及增速
• 图7：军民融合企业历年营收及增速
• 图8：军民融合企业历年净利润及增速
• 图9：申万军工行业机构持股市值
• 图10：近10年我国军费支出及增速
• 图11：2016年各国军费占GDP比例
• 图12：中美国防军费支出对比
• 图13：弹射型舰载机批量生产预期
• 图14：我国直升机占比
• 图15：直-20高原试飞
• 图16：中美主战舰艇数量对比
• 图17：中美主战舰艇排水量对比
• 图18：我国新式轻型坦克高原试验
• 图19：中国军贸出口金额及市场份额
• 图20：国内外总体单位利润率对比
• 图21：国内外分系统供应商利润率对比
• 图22：国内外配套企业利润率对比
• 图23：军工集团资产证券化率
• 图24：军民融合企业营收增长
• 图25：军民融合企业净利润增长
• 图26：军民融合企业营收表现
• 图27：军民融合企业营收增速表现
• 图28：军民融合企业利润表现
• 图29：军民融合企业净利润增速表现
• 图30：我国军民融合发展阶段
• 图31：军民融合政策推进
• 图32：总装公司纯军品盈利空间
• 图33：影响军民融合企业成长性的重要因素
• 图34：光威复材毛利率

表格目录

• 表1：申万军工个股机构持仓
• 表2：2018年推荐标的估值指标
• 表3：各国军用直升机数量
• 表4：中国出口武器金额及比例
• 表5：进口中国武器超1亿美元的国家
• 表6：我国军品定价机制改革路线
• 表7：国外军工行业上市公司利润率
• 表8：国内军工行业上市公司利润率
• 表9：国防装备升级推荐标的估值
• 表10：军工集团核心资产注入终止
• 表11：军工科研院所改革会议
• 表12：军工集团资产证券化目标
• 表13：军工集团体外科研院所资产
• 表14：军工资产证券化推荐标的估值