德银-新兴市场-宏观策略-新兴市场宏观与策略聚焦-2019.8.9-45页_2mb

详细总结

核心内容

本报告分析了新兴市场（EM）的宏观经济与投资策略，重点关注了亚洲、CEEMEA（东欧、独联体和中东欧）以及拉美地区的经济数据、汇率走势和利率策略。报告指出，全球贸易紧张局势对EM货币构成压力，同时指出部分国家的经济增长放缓可能进一步影响其货币表现。

主要观点

1. 经济焦点

• 亚洲地区：

  • 亚洲贸易数据和马来西亚GDP报告可能加剧增长担忧。
  • 尽管亚洲整体预计政策利率将下调，但美国贸易政策可能带来上行风险。

• CEEMEA地区：

  • 预计俄罗斯的经济活动依然疲软，以色列的增速显著放缓。
  • 塞尔维亚、波兰和捷克共和国等国家的经济活动表现相对稳健。
  • 市场将关注该地区7月CPI数据和埃及央行货币政策委员会（MPC）会议。

• 拉美地区：

  • 预计智利第二季度GDP增速为1.9%，但经济活动可能进一步疲软。
  • 哥伦比亚经济活动改善，而秘鲁因初级产业疲软和公共投资执行缓慢，可能面临增速放缓。
  • 布鲁塞尔会议可能带来新的税改讨论，阿根廷的PASO选举将揭示政治局势的分化。

• 墨西哥：

  • 墨西哥央行预计将在下周维持隔夜利率在8.25%不变。
  • 墨西哥比索近期下跌，2020年预算进程开始，预计央行将保持谨慎。

2. 汇率策略

• EM FX整体表现：

  • EM货币整体承压，拉美货币表现最差（如COP和BRL下跌3.5%）。
  • 拉美货币对美国股市、大宗商品价格和CNH（中国货币）高度敏感。
  • 人民币若出现贬值，可能进一步拖累拉美货币，尤其是哥伦比亚比索和智利比索。

• 具体货币表现：

  • 土耳其里拉（TRY）：预计会继续升值，因强劲的经常账户和低通胀预期。
  • 南非兰特（ZAR）：仍为最看跌货币，因电力危机和财政问题。
  • 匈牙利福林（HUF）：在相对货币政策动态下保持看涨，维持做多HUF的策略。
  • 波兰兹罗提（PLN）和捷克克朗（CZK）：由于央行相对宽松，维持做多策略。

3. 利率策略

• EM本地固定收益：

  • 由于核心利率下降，EM本地固定收益估值有所改善，高收益债券可能产生低但正的回报。
  • 在俄罗斯和土耳其维持做多本地债券的策略，但在南非则保持谨慎。

• 具体利率策略：

  • 墨西哥：维持2s10s曲线平坦化策略，目标为+2% M2M。
  • 智利：进入2s10s曲线平坦化交易，目标为60bp，风险为90bp，当前为83bp。
  • 哥伦比亚：维持做多32s vs. 10Y IBR Swap的策略。
  • 巴西：进入Jan22/Jan23 FRA交易，目标为700.00，当前为742.45。

4. 信用策略

• EM信用市场：
  • 保持中性立场，关注相对价值交易。
  • 在阿根廷市场中，从23s转向22s，若PASO选举结果支持市场，则考虑做多Bonar 24s。
  • 在墨西哥维持做多5Y CDS，同时做多Premex 5s10s曲线平坦化。
  • 在哥伦比亚维持做多24s vs. 5Y CDS，同时在尼日利亚和加纳维持曲线平坦化策略。

关键信息

• 汇率波动：

  • 拉美货币对大宗商品和CNH波动敏感，且与美国股市相关性高。
  • 若中国货币CNH贬值，拉美货币可能进一步承压。

• 利率走势：

  • 智利的TPM利率预期为1.6%（至2020年8月），但市场可能低估实际降息幅度。
  • 智利的利率缺口（实际利率 - r*）当前为-100bp，预计年底将接近-200bp。
  • 智利的经济基本面显示通胀压力较小，为央行进一步降息提供空间。

• 市场动态：

  • 市场对智利2s10s曲线的平坦化策略表示积极，因高收益和较低风险。
  • 智利比索在上周贬值3.4%，但随后反弹了部分。

• 投资建议：

  • 拉美地区建议关注COP和TRY，因它们的相对价值较高。
  • 在墨西哥和智利维持曲线平坦化策略，以应对利率波动。
  • 在阿根廷、哥伦比亚、尼日利亚、加纳等市场保持相对价值交易策略。

重要图表

• 图1：EM货币最佳与最差表现
• 图2：EM利率最佳与最差表现
• 图3：拉美货币对铜的高敏感性
• 图4：拉美货币对SPX的高敏感性
• 图5：市场对TPM的预期为1.6%
• 图6：PCA估值模型显示2Y较高，10Y较合理
• 图7：2s10s曲线若CLP贬值，将趋于平坦
• 图8：若CLP稳定，BCCh大幅降息，曲线可能趋于陡峭
• 图9：CLP对外部风险高度敏感
• 图10：历史数据显示市场预期低估降息幅度
• 图11：当前货币政策相对宽松
• 图12：通胀前景良好
• 图13：经济基本面显示经济尚未复苏

交易建议

• 汇率交易：

  • 做多TRY，做空HUF和ZAR。
  • 在墨西哥和智利维持曲线平坦化策略。
  • 在哥伦比亚和秘鲁维持做多策略。

• 利率交易：

  • 在匈牙利和俄罗斯做多本地债券。
  • 在墨西哥和巴西维持曲线平坦化策略。

• 信用交易：

  • 在阿根廷、哥伦比亚、尼日利亚、加纳等市场维持相对价值交易策略。

结论

报告强调，全球贸易政策对EM货币构成压力，特别是拉美货币。同时，市场对利率和信用的策略应基于相对价值和货币政策动态，而非单一市场预期。整体来看，EM市场面临一定的不确定性，但仍有部分货币和债券提供相对较好的投资机会。