20240923-国投证券-这次不一样——对比_14页_1mb

转债市场分析总结

本报告对比2018年底和2021年初固定收益市场，并分析当前转债市场情况、策略和风险。核心观点是，尽管当前转债估值接近或低于历史低位，但与2018年底/2021年初相比，反弹潜力有限，因为市场定价更理性、转债深度偏债，且下修效果减弱。

核心差异：当前市场定价更分散，个券溢价率差异明显，行业估值分化大（例如汽车>TMT>消费>周期>金融>新能源），平价中位数低于70元，远低于2018年和2021年初水平。此外，转债下修事件虽多，但不下修到底的比例高，导致整体下修效用降低，且转债对正股稀释影响更大。

市场回顾：上周权益市场反弹，受美联储降息预期和政策支撑，主要股指上涨；但转债表现较弱，成交量下降，估值在低位震荡。平价低转债溢价率仍高，反弹节奏需把握。

策略建议：短期关注景气度边际修复行业，如汽车、家电、商贸零售、科技医药和高端制造业。转债方面，优先选择双低策略，因其风险收益比更高，能更好地应对反弹；可关注电子、半导体、汽车等热点标的，以及纯债替代机会。

风险提示：信用事件可能冲击市场，转债稀释率上升抑制下修，需警惕权益调整和潜在信用风险。长期反弹依赖于政策落地和权益上行。

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