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东吴证券研究报告摘要

宏观点评

宏观策略

• 2024年“五一”消费较为平淡，客单价回落反映消费需求结构分化，复苏集中在出行领域。
• 社零数据表明假期占用了节前节后一个月的消费额度，“淡季效应”更加明显。
• 风险提示：政策落地缓慢、经济复苏偏慢，海外经济体提前衰退、出口萎缩。

非农就业与滞胀

• 4月非农就业不及预期，劳动市场降温可能延迟美联储降息步伐。
• 美联储可能需要更长时间观察通胀和就业数据以判断政策方向。
• 风险提示：全球通胀超预期、美国经济衰退、地缘冲突、银行风险暴露。

美联储降息预期

• 美联储备降息窗口期可能延长，在大选年背景下保持政策定力更为重要。
• 预计美联储将在政策上调松出口，防止市场大幅波动，更加倚重基本面变化。
• 风险提示：美国提前衰退、国际事务失控、金融风险暴露、降息超预期。

分行业研判摘要

新能源与风电

• 风电整机盈利承压，零部件表现分化，零部件环节竞争力强的企业值得关注。
• 重点推荐东方电缆(海缆)、天顺风能(塔筒)、日月股份(铸锻件)、三一重能(整机)。
• 海风装机有望50%增长，陆风大型化降本，长期发展潜力大。
• 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格波动。

AI金融科技

• AI赋能金融行业发展，优化风控、营销服务，提升效率与客户体验。
• 推荐东方财富、恒生电子、同花顺、指南针，优先关注细分领域能力领先的头部机构。
• 投资机会：智能投顾、金融信息平台、合规AI系统等。
• 风险提示：监管趋严、竞争加剧、权益市场波动。

出版行业

• 出版业毛利率稳中有升，业绩增长稳健，部分企业现金分红比例提升。
• 建议关注课后服务、研学文旅业务发展良好的企业。
• 推荐个股：山东出版、南方传媒、皖新传媒、中文传媒、凤凰传媒。
• 风险提示：政策调整、转制税收优惠收窄、转型不及预期。

白酒与食品饮料

• 食品类中，白酒行业需求韧性较强，高股息率标的性价比突出。
• 推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、贵州茅台等头部企业。
• 大众品方面，推荐盐津铺子、劲仔食品、天味食品、安井食品等。
• 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争、产品价格下滑。

重点个股简析

• 康为世纪：业绩短期承压，幽门螺杆菌耐药检测系列成长潜力大。
• 科沃斯：产品矩阵丰富，海外市场表现强劲，业绩有望在2024年回暖。
• 长城汽车：一季度销量同比高增，新能源与出口驱动增长。
• 小鹏汽车：智能驾驶系统升级，全球拓展提速。
• 理想汽车：产品结构优化，新车型订单亮眼。

风险提示总结

• 政策变化、宏观经济波动、消费需求迭代、行业竞争风险、产品性能不及预期、技术落地不畅、地缘政治风险等。

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