20180713-华创证券-江苏国信-002608.SZ-深度研究报告_信托守正_火电出奇_24页_1mb

江苏国信（002608）深度研究报告总结

核心内容

江苏国信（原舜天船舶）通过重组转型，成功打造“金融+能源”双主业格局。公司通过非公开发行股票并募集配套资金，将旗下多家能源企业及江苏信托注入上市公司，形成金融与能源协同发展的双平台。公司2016-2017年累计完成承诺净利润的100.66%，达到业绩承诺要求，2018年需实现承诺净利润约17.26亿元。

主要观点

• 金融板块：江苏信托通过股权投资（如江苏银行、利安人寿等）获得稳定收益，2017年投资收益占公司收入的45.7%。尽管资管新规对信托行业影响较大，但公司通过优化业务结构，提升主动管理业务比例，增强盈利能力。
• 能源板块：公司火电业务受益于用电需求增长和高能效机组，2018年预计全社会用电量同比增速达8%，火电业务有望迎来业绩高增。公司拥有优质装机结构，且在江苏省用电需求旺盛的背景下，利用小时数和电价优势显著。
• 估值与盈利预测：公司采用分部估值法，综合考虑信托与火电业务，合理估值为332.9亿元，对应股价8.81元/股。2018-2020年公司EPS预计分别为0.75元、0.87元、0.99元，PE分别为9.39倍、8.08倍、7.15倍，维持“推荐”评级。

关键信息

金融板块

• 江苏信托2017年自营资产132.56亿元，其中96.67%投向金融机构，53.9%为长期股权投资。
• 2017年持有江苏银行7.73%股权，实现投资收益9.18亿元，占公司收入45.7%。
• 2018年7月以23.7亿元受让利安人寿股权，持股22.1%，成为其第一大股东。
• 信托报酬率低于行业均值，但通过发展通道业务和主动管理业务，实现收入增长。

能源板块

• 公司火电业务占比高，2017年电力业务收入占总收入的82.9%，是主要利润来源。
• 江苏国信控股装机容量1033.8万千瓦，多数为高效超临界或超超临界机组，供电煤耗低于全国平均水平。
• 2018年1-5月江苏省用电量同比增长9.3%，为火电业务提供稳定需求保障。
• 公司与山西煤电企业成立苏晋能源公司，整合资源，降低燃料成本，提升业绩。

估值与投资建议

• 分部估值：信托部分采用PE与Price/AUM估值，火电部分采用PB估值。信托部分估值197.1亿元，火电部分估值91.7亿元。
• 合理估值：公司合理估值为332.9亿元，对应股价8.81元/股。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.75元、0.87元、0.99元，对应PE分别为9.39倍、8.08倍、7.15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 系统性风险
• 宏观经济发展不及预期
• 煤价大幅上涨
• 装机利用小时数不及预期
• 信托监管政策趋严
• 金融去杠杆持续加码
• 公司限售股解禁

财务指标概览

股东结构

总结

江苏国信通过重组转型，成功实现“金融+能源”双主业布局，展现出较强的抗风险能力和盈利能力。金融板块通过股权投资贡献主要利润，信托业务在资管新规下仍保持稳定增长。能源板块受益于用电需求增长和高能效机组，火电业务表现强劲，未来业绩有望持续提升。公司合理估值为332.9亿元，对应股价8.81元/股，维持“推荐”评级。