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生猪专题报告总结：凛冬还是早春？

核心内容

本报告由五矿期货农产品研究员王俊撰写，分析了2022年11月国内生猪市场的情况。报告指出，尽管猪价基本面有所改善，但目前尚不能明确判断猪价已经见底。整体市场仍处于供需博弈的模糊阶段，空头情绪持续，供应端和需求端均存在不确定性。

主要观点

1. 猪价走势分析

• 自10月下旬以来，国内猪价大幅下跌，以河南地区为例，猪价从28.5元/公斤降至21.5元/公斤，跌幅达25%。
• 期货市场虽有贴水保护，但现货成为主要驱动因素，导致近月合约承压，远月合约被动跟跌。
• 当前猪价下跌程度已超过空头最初的预期，市场情绪持续悲观，供应端和需求端均存在分歧。

2. 供应端分析

• 当前供应状态：新周期已开启，未来至明年上半年，生猪供应仍偏紧。这主要是由于前期养殖亏损导致产能过度去化，加上成本上升，补栏意愿偏低。
• 供应变量：
  • 母猪恢复从5月开始，但速度较慢，对四季度影响有限。
  • 二育、压栏等策略导致供应后置，增加了四季度的供应基数。
  • 明年春节后，因市场预期悲观，部分供应提前释放，进一步加剧四季度供应压力。
• 多空分歧：多头认为供应端变量仅影响节奏，空头则认为这些因素加剧了供应积压，导致猪价持续下行。

3. 需求端分析

• 需求疲软原因：
  • 高猪价抑制了消费需求。
  • 异常偏高的气温延后了消费高峰。
  • YQ（疫情）影响了消费者的意愿和能力，导致需求持续低迷。
• 需求改善信号：
  • 强降温即将到来，消费有望回升。
  • 腌腊季即将全面开启，西南等地屠宰量已出现回升迹象。
  • 前期已经历压力测试，YQ对后续需求影响或将减弱。

4. 交易建议

• 短期关注点：下周降温及12月上旬腌腊全面开启后的现货表现，重点关注屠宰量变化，判断节前供需博弈的真实情况。
• 期货合约建议：01合约需关注预期兑现情况，交易节奏为主，多空均有机会。
• 中长期策略：积压和前置的供应将在春节前释放，节前需求将主导定价，节后供应偏紧，建议关注03、05等合约的压力释放后低位买入机会。

关键信息

• 猪价跌幅：10月下旬至当前，猪价下跌25%。
• 供需状态：供应偏紧，需求疲软，空头逻辑仍占主导。
• 供应后置：二育、压栏策略增加了四季度供应。
• 需求预期：降温与腌腊季可能带来需求改善。
• 交易策略：短期关注01合约预期兑现，中线关注03、05合约低位买入机会。

数据与图表说明

• 图1：年内猪价现货走势，显示猪价持续下跌趋势。
• 图2：猪价推导模型，指出猪价是滞后40周的镜像，需结合需求和异常供应分析。
• 图3：出栏大小猪占比，显示大猪出栏比例上升，肥猪逐步消化。

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