20220329-浙商证券-方达控股-01521.HK-方达控股年报点评报告_一体化成型_看好22年协同加强_4页_560kb

报告摘要

方达控股（1521.HK）于2021年3月28日发布年报，显示其在2021年实现了显著的业绩增长，并通过自建和收购的方式逐步完善了其在中国和美国的临床前一体化服务能力。公司认为2022年将成为其一体化能力全面启动的元年，预计2022年经调整净利润约为3200万美元，对应PE为15倍。

业绩表现：2021年公司总收入为1.84亿美元，同比增长46.6%；毛利率提升至36.2%，经调整利润达3220万美元，同比增长58.6%；净利率恢复至较高水平。
地区增长：中国区收入增长显著，达到约5910万美元，同比增长55.9%；美国区收入为1.25亿美元，同比增长42.5%，毛利率同比提升6个百分点。
板块增长：实验室检测收入增长33%，CMC增长24%，临床前板块增长72%（受Quintara并表影响），BE增长43%，化学板块增长148%（受ACME并表影响）。
一体化能力：公司通过收购和自建，逐步完善了临床前板块的技术平台及生产能力。2022年1月已获得“动物许可证”，具备非人类灵长类动物实验及GLP和非GLP毒理学研究能力。
订单增长：在手订单达2.42亿美元，同比增长40.6%。中国区新药订单占比超过65%，较2020年提升至少15个百分点。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为3200万、5300万、7500万美元，对应经调整净利润分别为4500万、6400万、8800万美元，增长分别为57%、41%、37.5%。2022年PE为15倍，2023年为11倍，2024年为8倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司已进入一体化CXO服务平台业绩兑现期，具备较强的业绩弹性。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入	186	271	365	492
营业成本	118	175	230	309
营业利润	26	41	68	93
净利润	19	33	54	78
归属母公司净利润	18	32	53	75
EBITDA	26	107	143	170

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	211	192	225	356
现金	145	95	94	182
应收账款	34	50	68	91
存货	1	2	6	7
其他流动资产	31	44	58	77
非流动资产	265	352	409	405
固定资产	91	188	252	279
无形资产	159	145	135	101
其他非流动资产	15	18	21	24
资产总计	476	544	634	761
流动负债	73	108	144	194
非流动负债	80	80	80	80
负债合计	153	187	224	274
股东权益	320	352	405	480
负债和股东权益总计	476	544	634	761

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	45	103	132	161
折旧摊销	0	66	76	77
营运资金变动及其他	26	4	2	6
投资活动现金流	-107	-153	-133	-73
资本支出	0	-150	-130	-70
其他投资	-107	-3	-3	-3
筹资活动现金流	-6	0	0	0
现金净增加额	-67	-50	-1	88

比率	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	46.27%	46.13%	34.57%	34.62%
营业利润增长率	56.46%	57.09%	63.79%	38.11%
归属母公司净利润增长率	7.45%	74.54%	63.78%	43.29%
毛利率	36.16%	35.50%	37.00%	37.18%
净利率	10.19%	12.16%	14.80%	15.76%
ROE	5.76%	9.14%	13.02%	15.72%
资产负债率	32.10%	34.48%	35.31%	35.95%
总资产周转率	0.39	0.50	0.58	0.65
应收账款周转率	5.40	5.39	5.40	5.39
应付账款周转率	7.89	7.89	7.89	7.89
P/E	65.96	27.19	16.60	11.59
P/B	3.76	2.46	2.13	1.79
EV/EBITDA	40.76	7.27	40.01	33.18