2003年-世界发展银行全球_Exchange_Rate_Risk___Reviewing_the_Record_for_Private_Infrastructure_Contracts_4页_150kb

详细总结：PRIVATE SECTOR INFRASTRUCTURE CONTRACTS AND EXCHANGE RATE RISK

核心内容

本文件探讨了发展中国家私人基础设施合同中汇率风险的管理问题。随着发展中国家货币在过去25年中普遍贬值，这种风险对外国投资者和当地政府、客户造成了重大影响。文章指出，传统的合同设计往往将汇率风险转嫁给政府或客户，但这种做法在经济危机中常常导致违约或价格大幅上涨，从而影响项目的可持续性和政治支持。

主要观点

• 汇率风险普遍存在：发展中国家货币在过去25年中平均每年贬值约16%，部分国家甚至贬值超过99%。货币贬值趋势在所有地区和收入类别中均存在。
• 汇率波动性高：发展中国家货币的波动性约为OECD国家的两倍，增加了投资者的不确定性。
• 汇率风险与通胀、利率相关：长期来看，货币贬值与通货膨胀密切相关，高通胀国家的货币通常贬值更快。此外，高利率往往反映了对货币贬值的预期。
• 传统风险分配机制失效：将汇率风险转嫁给政府或客户在经济危机时容易引发违约，损害政府信誉或加重客户负担。
• 投资者与政府的误判：投资者倾向于通过美元债务降低初期成本，但忽视了未来可能因货币贬值导致的成本飙升。政府则可能为了短期利益接受这种风险分配，忽视长期影响。
• 风险转化问题：试图通过合同机制规避汇率风险，可能将其转化为政治或监管风险。

关键信息

汇率风险的数据

• 全球发展中国家：平均每年贬值16%，波动性22%。
• 地区差异：
  • 欧洲和中亚：贬值率23%，波动性31%。
  • 拉美和加勒比：贬值率23%，波动性33%。
  • 南亚：贬值率8%，波动性13%。
  • 中东和北非：贬值率6%，波动性14%。
  • 撒哈拉以南非洲：贬值率16%，波动性27%。
• 收入类别差异：
  • 最贫困四分之一：贬值率11%，波动性19%。
  • 第二四分之一：贬值率19%，波动性33%。
  • 第三四分之一：贬值率17%，波动性25%。
  • 最富裕四分之一：贬值率4%，波动性12%。
• 投资最多的国家：如阿根廷和巴西，其货币贬值率高达26%，波动性31%。

汇率与通胀、利率的关系

• 购买力平价理论：货币贬值通常与通胀率差异相关。例如，若某国通胀比美国高10个百分点，其货币预计每年贬值约10%。
• 利率平价理论：高利率国家的货币通常预期贬值，以补偿投资者的风险。

风险分配的后果

• 政府违约风险：当政府承担汇率风险时，经济危机可能导致其无法履行合同义务，影响其在资本市场的信誉。
• 客户负担加重：当客户承担汇率风险时，价格上涨会削弱对私有化的支持。
• 政治与监管风险：试图规避汇率风险可能引发政治争议或监管干预。

结论

尽管使用硬币（如美元、欧元）进行融资在市场中具有吸引力，但这种做法可能隐藏长期风险。文章建议需要探索更可持续的风险分配机制，以避免因汇率波动带来的不利影响。

附加信息

• 配套文件：作者提出了另一份文件，探讨更有效的汇率风险分配方式。
• 注释：
  • 如果远期汇率合同无法反映利率差异，投资者可能获得无风险套利收益。
  • 文章观点不代表世界银行官方立场，而是作者个人见解。

参考文献

• Gray, Philip, and Timothy Irwin. "Exchange Rate Risk: Allocating the Risk in Private Infrastructure Contracts." Viewpoint, World Bank, Private Sector and Infrastructure Network, Washington, D.C.（待发表）
• World Bank. World Development Indicators 2002. Washington, D.C.
• World Bank. Private Participation in Infrastructure: Trends in Developing Countries in 1990-2001. Washington, D.C.