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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要涵盖港股市场表现、三星电子业绩发布对市场的影响，以及滨化集团 IPO 的详细分析。报告指出，港股整体上涨，科技与消费板块表现强劲，而 AI 相关板块因技术问题回调。同时，对滨化集团的 IPO 表现进行了评估，并提供了投资建议。

市场动态

恒生指数表现

• 恒生指数上涨 1.14%
• 国企指数上涨 1.46%
• 恒生科技指数上涨 0.94%

科技板块表现

• 快手-W (1024.HK) 涨 7.98%
• 腾讯控股 (700.HK) 涨 4.82%
• 美团-W (3690.HK) 涨 4.68%
• 心动公司 (2400.HK) 涨 3.90%
• 哔哩哔哩-W (9626.HK) 涨 2.47%
• 网易 (9999.HK) 涨 1.46%
• 阿里巴巴-W (9988.HK) 涨 1.97%

消费板块表现

• 中国旺旺 (151.HK) 涨 4.32%
• 中国飞鹤 (6186.HK) 涨 4.08%
• 蒙牛乳业 (2319.HK) 涨 3.37%
• 中国国航 (753.HK) 涨 3.05%

AI 板块回调

• 智谱 (2513.HK) 跌 14.67%
• 芯碁微装 (9630.HK) 跌 13.92%
• 建滔积层板 (1888.HK) 跌 12.55%
• 中科闻歌 (1956.HK) 跌 11.24%

原因：英伟达新一代 AI 芯片因制造物理极限问题，面临严重延期及性能削减，打破市场对 AI 供应链的乐观预期。

美股市场动态

• 标普500指数上涨 0.74%
• 纳斯达克100指数上涨 1.26%
• 道琼斯工业指数上涨 0.29%
• 费城半导体指数上涨 2.2%

三星电子业绩预告

• 第二季初步营业利润按年暴增 19 倍，达 89.4 万亿韩元（约 580 亿美元）
• 市场预期为 84.2 万亿韩元
• 股价表现：三星电子今早开盘下跌约 6%，SK 海力士下跌近 3%，反映“利好出尽”效应

美国宏观数据

• ISM 服务业 PMI 由 54.5 回落至 54.0，主要受新订单拖累
• 制造业 PMI 由 54.0 降至 53.3，略低于预期
• 物价分项大幅回落至 73.0，反映能源价格下行与中东局势缓和
• 整体市场判断：高位降温但仍具韧性，市场对联储局进一步加息的预期有所降温

滨化集团 IPO 点评

公司概览

• 成立时间：1968 年
• 主要业务：氯碱化学品、碳三碳四化学品、湿电子化学品
• 市场份额：
  • 三氯乙烯：36.0%
  • 四氯乙烯：41.4%
  • 氯丙烯：23.8%
• 下游客户：覆盖聚氨酯、汽车制造、建筑建材、半导体等领域头部企业

财务表现

• 2023-2025 年收入：73.06 / 102.28 / 148.36 亿元，年复合增速约 42.5%
• 2023-2025 年净利润：3.99 / 2.17 / 2.35 亿元，年复合增速约 -23.3%

行业前景

• 2025 年氯碱化工行业销售收入：3445 亿元，复合年增长率 -1.7%
• 预计 2030 年销售收入：4201 亿元，复合年增长率 4.0%
• 烧碱行业：
  • 2025 年产能/产量/消费量：5150 / 4650 / 4250 万吨
  • 2021-2025 年复合年增长率：3.4% / 4.6% / 3.2%
  • 2025 年销售收入：1340 亿元，复合年增长率 10.2%

优势与机遇

• 一体化布局：构建核心成本与技术平台
• 客户资源：积累广泛下游客户与合作伙伴
• 产品优势：多项细分产品能效与技术领先

弱项与风险

• 行业周期性：产品价格波动影响盈利
• 产能释放：同质化竞争加剧，可能挤压盈利空间
• 新业务进展：湿电子化学品、新能源化工商业化不及预期

投资建议

• IPO 发售价区间：每股 3.05-3.59 港元
• 总市值：约 73.5-86.5 亿港元
• H 股市值：10.7-12.6 亿港元
• 估值：招股价相当于 2025 年 26.6-31.1 倍 PE，高于港股其他化工公司
• 对比公司：
  • 环氧乙烷、MTBE：对标理文化工（746.HK）、中国三江化工（2198.HK）的 6 倍 PE
  • 电子化学品、新材料：对标东岳集团（189.HK）的 16 倍 PE
• 评级：IPO 专用评级 4.7 分，建议谨慎申购

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

• 本报告仅作参考用途，不构成投资建议
• 报告内容基于可靠数据，不代表任何担保
• 投资决策需自行判断，建议咨询专业意见
• 本报告涉及的证券可能在某些地区无法出售
• 报告内容不得复制、分发或出版，除非获得授权

规范性披露

• 分析师无关联关系：未担任上市公司董事或高级职员
• 无财务权益：未拥有相关公司财务权益
• 国投证券国际权益：持有相关公司财务权益少于 1% 或无权益

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