细分行业轮动系列报告之一：细分行业景气盈利轮动策略-20200608-广发证券-21页_1mb

细分行业景气盈利轮动策略总结

核心内容

本报告探讨了细分行业轮动策略在投资中的应用，强调了一级行业划分的局限性，提出通过细分行业分析来提升投资收益。报告指出，细分行业之间存在显著的业绩差异，且盈利是驱动股价上升的关键因素。

主要观点

• 行业细分的必要性：一级行业划分过于粗放，无法准确反映细分行业之间的差异。例如，白酒、云服务、生物医药等细分行业在过去三年表现优异，而园林工程、渔业、林业等则表现较差。
• 可交易细分行业组合构建：为构建可交易的细分行业组合，需筛选行业龙头不超过10只，剔除新股及ST股，并采用市值或衰减加权方式来分配权重。
• 景气盈利轮动策略：盈利和估值是影响股价的主要因素，但利率和货币信用环境对估值的影响相对均匀，因此盈利成为更关键的考量。该策略通过结合景气回升和盈利能力最强的细分行业进行配置，取得较好的回测效果。

关键信息

细分行业轮动策略回测结果

• 2017至2020.06.03：策略涨幅分别为52%、-14%、56%、29%，相对沪深300指数的超额收益分别为25%、15%、15%、32%。
• 年化超额收益：2010年以来年化超额收益为18.3%，仅2014年跑输。
• 年度胜率：策略年度胜率高达91%。
• 策略优选行业：2010年以来策略优选最多的细分行业包括白酒、生物制药、食品、中药、铁路、水泥、黄金、医疗器械等。
• 2020Q1优选结果：白酒、食品、医疗器械、生物医药、化学制药。

细分行业景气与盈利波动性

• 成长性波动率：121个细分行业过去15年成长能力的波动率为400%。
• 盈利能力波动率：仅为1%，说明盈利能力更稳定。
• 换手率：加入盈利因素后，策略换手率从单季度的80%下降至双季度的40%左右。

策略构造与执行

细分行业组合构造

• 股票数量限制：每个细分行业组合的股票数量不超过10只。
• 权重设定：根据行业竞争格局，采用市值加权或衰减加权方式。

景气盈利轮动模型

• 单季度景气优选策略：优选成长性最好的5个细分行业，但效果一般，相对沪深300指数的超额收益不明显。
• 双季度景气优选策略：剔除两个季度增长小于0的行业，优选平均增长最强劲的行业，2020年回测表现优异。
• 双季度景气盈利优选策略：结合景气和盈利能力，选择景气回升且盈利最强的行业，显著提升策略稳定性与可持续性。

风险提示

• 策略模型并非百分百有效，市场结构及交易行为的变化可能导致策略失效。
• 本报告仅基于历史数据回测，不构成任何投资建议。
• 投资者应自行评估风险，独立作出投资决策。

行业覆盖与数据来源

• 细分行业数量：共划分121个细分行业，覆盖3015家上市公司，占A股总数的78%。
• 市值覆盖：总计59.4万亿，占A股总市值的88%。
• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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