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证券研究报告：医药生物｜医疗服务业绩环比改善明显，在手订单增长良好

报告摘要·药明康德（603259.SH）
评级：买入

业绩表现（2024年H1）

• 营收：1724亿元，同比-0.70%，剔除特定项目后正增长。
• 扣非净利润：441.4亿元，同比-0.73%。
• 业绩环比显著改善：Q2营收/扣非净利润分别同比增长1600%/1697%，主因北美订单恢复（美客户占比62.12%）。

业务结构分析

1. TIDES业务高速增长（聚焦寡核苷酸/多肽）：
   • 收入+5720%至208亿元，D&M服务分子数增至288个（YoY+3900%）。
2. 化学业务：收入略降（-9.34%），新增14个III期及商业化项目，毛利率下降0.81pct至43.58%。
3. 临床CRO服务：收入+58%至89亿元，受益于欧美客户订单增长。
4. 高端CTDMO业务：受技术项目延迟及地缘政治影响，收入同比-1943%，亏损29.71%。
5. 国内新药研发服务：收入-24.80%，毛利率提升3.02pct至58.45%，归因于业务结构优化。

经营展望

• 订单增长强劲：截至6月末在手订单4310亿元（剔除项目后YoY+33.2%），预计2024年剔除项目收入增长270%-860%。
• 产能投入：2024年资本开支50亿元（主业占比超90%），2025年D&M领域资本支出计划增长超500%。

盈利预测与投资建议

• 估值与目标价：2024年预计EPS 3.25元，PE 1253倍；给予15-20倍PE对应目标价4875-6500元，**维持“买入”**评级。
• 风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧、特定项目执行延迟、汇率波动等。

财务数据摘要

• 营收复合增速：过去3年40.2%；预计2026年营收超1.97万亿，归母净利润1236.6亿元。
• 关键指标：自由现金流持续改善，ROE中枢保持25%+。

行业与公司洞察

• 全球CXO需求回暖驱动业绩弹性，美国生物安全法案短期压制订单但长期利好本土订单替代。
• 估值优势：2024年PE显著低于估值中枢，政策支持下国内创新药产业链完善将促长期增长。

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