20220713-山西证券-国防军工2022中期投资策略_百年变局已经开启_军工行业迈入景气_22页_1mb

国防军工行业2022中期投资策略总结

核心内容概述

国防军工行业在过去十年经历了从“资产注入逻辑”向“业绩成长逻辑”的转变。随着资产证券化率的提升，军工企业开始更多地依赖其体内资产的业绩成长来推动行业增长。2022年一季度，国防军工行业同比增长17%，显示行业进入业绩兑现期，且军品定价机制改革的利好开始显现。

主要观点

• 行业逻辑变化：从关注资产注入转向关注业绩成长，市场对军工板块的预期更加理性。
• 业绩兑现：2022年一季度军工行业净利润增长显著，部分国有总装类和核心配套企业的净利率超过5%，标志着行业进入业绩兑现阶段。
• 外贸需求增加：全球安全形势恶化，尤其是俄乌战争对粮食出口的影响，导致地区冲突增加，从而推动武器装备外贸需求上升。
• 重点产业链：导弹和新型航空装备产业链成为投资重点，尤其是“高价值消耗类装备”相关企业。

关键信息

1. 近十年板块逻辑变化分析

1.1 近一年板块行情回顾

• 军工板块在2021年11月30日达到过去一年最高点，涨幅为33.27%。
• 2022年4月26日为最低点，跌幅为26.07%。
• 行业表现受市场对业绩预期和国际局势影响较大。

1.2 近十年军工板块逻辑变化分析

• 资产注入时期（2013-2016年）：以资产注入为主，板块市盈率一度突破200倍。
• 军改时期（2017-2020年）：军改对行业业绩产生负面影响，板块进入低估值阶段。
• 改革后业绩兑现期（2021年至今）：军改影响结束，行业业绩开始好转，板块进入新的发展阶段。

1.3 下一阶段逻辑展望

• 若市场认可军工行业的长期确定性成长，板块将进入“估值提升”阶段。
• 驱动因素包括行业业绩持续兑现、国际局势变化及政策支持。

2. 军工板块业绩开始兑现，价改利好开始显现

• 2022年一季度，军工行业净利润增长17%，在所有行业中排名靠前。
• 国有总装类和核心配套企业的净利率超过5%，显示军品定价机制改革的积极影响。
• 随着新型号列装，核心企业的净利率有望进一步提升。

3. 时代主题发生变化，武器装备外贸需求增加

3.1 粮食危机将加剧世界局势动荡

• 俄乌战争导致乌克兰主要产粮区春耕无法进行，粮食产量锐减。
• 俄罗斯、印度等国限制粮食出口，加剧了北非和中东地区的粮食危机。
• 粮食危机进一步提升了这些地区对武器装备的需求。

3.2 中国外贸武器装备市场地位持续提升

• 中东和北非是传统军贸客户，地区冲突风险增加将提升其武器采购需求。
• 中国在军贸市场上的地位逐渐上升，成为这些地区的重要供应商。

4. 推荐导弹和新型航空装备产业链

4.1 导弹配套产业链

• 航天电器：主要供应商，受益于导弹配套行业持续成长。
• 新雷能：在军用电源领域具有核心技术优势，占比较高。

4.2 新型航空装备产业链

• 中航沈飞：歼-35隐身战斗机研制成功，成为世界第三个大批量生产隐身战斗机的企业。
• 中航高科：重要的航空碳纤维预浸料研制企业，碳纤维是新型作战飞机的主要结构材料。
• 航发动力：重要的航空发动机研制单位，受益于航空装备产业链成长。

风险提示

• 全军换装及实战化训练进程可能低于预期。
• 外贸客户需求可能低于预期，影响行业业绩。
• 资本市场对总装类产品实际产能增速预期过高，可能导致短期波动。

图表目录

• 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比
• 图2：2015年以来的军工板块市盈率变化
• 图3：2014年6月以来的上证指数、创业板指、军工指数走势对比
• 图4：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例
• 图5：2022年一季度A股一级行业单季净利润增速
• 图6：顿巴斯战场被炮火覆盖后的田地
• 图7：乌克兰黑土地的分布情况
• 图8：2009至2019年美国武器装备出口总额及增速
• 图9：2009至2019年俄、英、德、法、土五国武器装备出口总额
• 图10：中航无人机公司“翼龙-2”无人机
• 图11：美国通用原子航空MQ-9“死神”无人机
• 图12：中航沈飞歼-31隐身战斗机
• 图13：中国航发“太行”涡轮风扇发动机

表格目录

• 表1：军工板块股票2022年一季度情况
• 表2：俄罗斯小麦出口情况及各小麦进口国进口量占比
• 表3：乌克兰小麦出口情况及各小麦进口国进口量占比
• 表4：排名前十的乌克兰小麦进口国进口量占比
• 表5：排名前十的俄罗斯小麦进口国进口量占比
• 表6：重点覆盖公司盈利预测及估值

结论

国防军工行业在经历资产注入和军改后，现已进入业绩兑现阶段。随着国际局势的紧张和军贸需求的增加，行业有望实现持续增长。重点推荐导弹和新型航空装备产业链，尤其是具备核心技术优势和高增长潜力的企业。然而，市场仍需对行业的长期成长性保持谨慎乐观态度，以维持板块的估值提升。