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央行临时回购操作对利率走廊调整的点评

概述与事件背景

事件：2024年7月8日，央行宣布从即日起将视情况开展临时正回购或逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购利率分别为7天期逆回购利率减点20bp和加点50bp。

利率走廊的调整与双向调控加强

• 收窄利率走廊：央行调整了利率走廊上下限：上限从之前的265%（隔夜SLF）调整为实际调控范围；下限为035%的超额存款准备金利率。
• 加强双向灵活性：央行借助临时回购操作，当市场隔夜利率低于16%时，通过正回购回笼流动性；高于23%时则通过逆回购释放流动性，正式确立央行对于资金面的双向灵活调控能力。
• 利率中枢：当前7天逆回购利率为18%，政策预设的隔夜利率波动区间或在16%-23%之间。

强化短期OMO利率与收益率曲线调控

• 央行从政策层面强调7天期逆回购利率的重要性，逐步替代原有的政策利率锚定。
• 短端利率调控与国债借入的政策共同体现了央行对收益率曲线的精准调控意图，应对中长期利率下行压力。

政策属性转变：从“数量型”到“价格型”

• 引入临时回购机制，加强央行对资金利率的“价格”调控能力。
• 模仿美联储利率走廊机制（下限为IOER，上限为ONRRP），我国的利率走廊在央行主导下实现对中间利率的有效约束。
• 临时回购操作提升了央行入场调节的及时性，降低了资金市场波动风险。

护航资金面稳定及债券市场展望

• 央行持续推进临时回购、国债借入等举措，表明其在呵护流动性和引导利率曲线方面的持续关注。
• 短期来看，临时回购可能抬高市场对资金利率的预期，带来短端利率上行压力；临近重要会议期间，市场情绪也可能波动。
• 中期内，临时回购属于中性工具。债市走势仍取决于经济基本面与整体流动性状况，长端利率企稳后，将继续寻找配置机会。
• 风险点包括：海外降息节奏超预期、国内货币政策超预期、经济复苏弱于预期等。

总结

央行此次临时回购操作标志着利率调控路径的进一步完善：利率走廊收窄、政策灵活性提升、定价机制转向以短期工具利率为主轴。从中期角度看，央行稳定流动性的基调保持不变，临时回购能够为资金市场提供必要的支持，但整体政策方向仍是防御性和结构性导向，债市阶段性波动与潜在机会并存。

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