20170417-天风证券-航空运输行业专题研究_航空混改重在货运_牵手快递于情于理_16页_1mb
报告摘要
航空运输行业混改分析总结
核心观点
航空货运混改具备更大的发展空间，主要由于以下原因：
- 客机腹舱产能快速增长：近年来，三大航（中国国航、南方航空、东方航空）快递扩张导致客机腹舱运力大幅提升。
- 航空货运需求受冲击：航空货运市场受到宏观经济形势、铁路竞争和民营快递航空的冲击，盈利能力不佳。
- 传统营销模式不匹配：航空货运公司传统以大货代、批发为主，无法满足当前大物流背景下对产业链整合和附加值获取的需求。
- 混改可能性提升：中长期来看，航空货运公司有整合上下游客户、盘活机制、提升产业链价值的诉求，混改可能是实现这一目标的方式之一。
- 快递与航空合作优势明显：快递行业增速快、客户需求对时效性与准确性要求高，与航空网络结合可提升运力和效率，实现互利共赢。
航空货运市场概况
3.1. 中国航空货运市场快速增长
- 市场特点：航空货运以其高时效性和安全性成为现代物流的重要组成部分。
- 运输模式：分为货机货运和客机腹舱货运两种形式。
- 市场增长：2016年全国民航货邮运输量达666.9万吨，同比增长6.0%；货邮周转量达149.3亿吨公里，同比增长5.8%。
- 国际线增速：受国际航线密集开辟影响，国际货运运力增长显著，而国内货运仍以客机腹舱为主。
3.2. 我国航空货运主要参与者
- 三大航主导市场：2016年三大航货邮运输量占总量的70.2%，其中国航、南航、东航分别占比26.5%、22.7%、21%。
- 货运子公司：
- 中国国际货运航空（国货航）：成立于2003年，国航持股51%，2016年收入达90.2亿元人民币。
- 中国货运航空（中货航）：由东航与中国远洋运输（集团）总公司合资成立，2016年上半年净资产为-3.99亿元。
- 南航货运：经营14架货机，覆盖国内及亚洲市场，链接欧美澳非主要城市。
- 快递企业布局：
- 顺丰航空：自建机队，拥有38架自有全货机，发展迅速。
- 圆通货运：2015年成立，已购买20架波音737-300货机，未来计划进一步引进。
- 邮政航空：由国家邮政局控股，拥有43架货机，航线密集分布于中东部地区。
三大航货运板块改革诉求
3.3.1. 客机腹舱运力占比高但载运率低
- 运力分布：2016年2月，东航货机运力仅占总运力的29%，而客机腹舱运力占比高达71%。
- 载运率偏低：2016年三大航平均货邮载运率为52.8%，较2015年下降0.9个百分点。
- 收入表现：2016年三大航货运收入中，仅南航实现增长，国航和东航分别下滑1.7%和8%。
- 盈利能力堪忧：国货航在2011-2013年因需求不振和高油价亏损严重，2016年仅微利；中货航长期资不抵债。
3.3.2. 央企航空货运存在混改诉求
- 供需失衡：运价长期低迷，成本上升，导致货运板块盈利压力大。
- 改革方向：通过混改整合产业链，提升产能利用率和盈利能力，尤其是通过引入快递公司和货代公司，加强资源整合，提升服务效率。
航空与快递合作逻辑
4.1. 快递业依赖航空网络
- 电商件需求增长：快递行业受电商发展影响，对时效性要求不断提高。
- 航空运力需求增加：快递企业需要借助航空网络提升运输效率，尤其在高附加值的商务件、电商件运输中。
- 成本与效率：自建机队成本高、周期长，而与三大航合作可提升腹舱与货机利用率，降低成本。
4.2. 航空与快递强强联合，实现互利双赢
- 提升产能利用率：航空公司通过与快递公司合作，可提升腹舱和货机的利用率，增强货运盈利能力。
- 增强快递话语权：快递公司通过股权合作，可增强在航空运力、时效与线路选择方面的控制力，提升服务质量和客户粘性。
- 推动一体化转型：传统航空货运客户包括物流客户和快递公司，双方合作有助于快递公司实现物流一体化转型。
投资建议
- 航空板块：混改概率最大的是中国国航，其次为南方航空，东方航空可能性较低。
- 快递板块：布局航空战略最坚定的为顺丰、圆通，其次是其他快递公司。
- 航空货代板块：外运发展作为招商局集团下属企业，是央企混改重点，华贸物流为相关标的。
- 推荐标的：
风险提示
- 混改落地不及预期：改革试点推进速度和内容可能影响整体发展节奏。
- 政策不确定性：混改方案的具体实施及政策支持存在不确定性。
- 市场环境变化：全球经济增速放缓可能对航空货运需求造成一定影响。
结论
航空货运混改具有较大的发展空间，尤其在与快递企业合作方面，具备天然的战略协同优势。混改将有助于提升产能利用率、整合产业链、增强盈利能力，是未来航空与快递行业融合发展的重要路径。投资建议关注航空、快递及货代类公司，重点推荐中国国航、南方航空及外运发展，同时关注顺丰和圆通的布局进展。
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