20230326-德邦证券-固定收益周报_当前国债期货有哪些策略可以参与_15页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，重点分析了当前国债期货及利率互换的投资策略与市场动态，提供了方向策略、期现策略、跨期策略、跨品种策略以及投资者行为等方面的详细见解。

主要观点

1. 国债期货策略

1.1 方向性策略

• 基差水平：TS2306、TF2306和T2306的基差分别为0.04元、0.21元和0.61元。
• 超额收益预期：未来2个月内，做多5年期和10年期合约相对现券净价的超额收益分别为2BP和5BP。
• 建议：当前做多国债期货的超额性价比回落，建议关注10年期合约，其基差仍有收敛空间。假设持有T2306至5月底，年化回报可能超过4.5%。
• 多空比变化：多空比值回落，短期调整压力缓解。

1.2 期现套利策略

• 基差策略：2306合约基差明显收敛，建议继续做空T2306基差，2年期和5年期可止盈。
• IRR策略：当前IRR水平中性，暂不建议参与。

1.3 跨期策略

• 价差情况：TS2306-TS2309价差为0.200元，TF2306-TF2309价差为0.425元，T2306-T2309价差为0.685元。
• 建议：由于2309合约流动性不足，短期内不建议参与跨期价差交易。

1.4 跨品种策略

• 曲线变陡预期：收益率曲线偏平坦，短端利率有下行空间，整体曲线有变陡可能。
• 策略建议：
  • 做陡5-2Y曲线，可考虑5年期与2年期合约的价差交易。
  • 做陡10-2Y或10-5Y曲线，虽然受十年期合约价格影响，但β属性更强。
• 蝶式策略：近期曲线做凸策略亏损0.010元，建议关注平陡交易。

1.5 投资者行为

• 净持仓变化：多方有止盈行为，空方明显减仓，反映市场对下跌空间预期有限。
• 主要机构动向：
  • 多方：上海东证增加净多单，部分空头转为多头。
  • 空方：南华期货、宝城期货增加净空单，部分多头转为空头。

关键信息

• 资金利率：R007已降至2.0%左右，若4月资金维持宽松，短端利率可能下行10BP以上。
• 浮息债隐含DR007：当前DR007隐含水平为1.86%，处于合理区间。
• IRR水平：2年期、5年期和10年期合约IRR分别为2.10%、1.53%和-0.03%。
• 基差策略收益：T2306合约做空策略周收益为0.13元，其他合约策略收益不一，部分亏损。
• 跨期价差估值：TS、TF、T合约价差分位点分别为56%、81%和85%，显示当前价差处于较高水平。
• 跨品种策略收益：上周做陡（10-2Y）策略收益为0.115元，做凸策略亏损0.010元。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：如降准、加息等政策变化。
• 政府债发行超预期：可能对市场流动性造成压力。

附录：图表与数据说明

• 图表：

  • 图1：国债期货2306合约基差走势
  • 图2：国债期货多空比
  • 图3：国债期货2306合约IRR走势
  • 图4：主连合约基差走势
  • 图5：国债期货与10年国开利差比较
  • 图6：国债期货与30年国债利差比较
  • 图7：TS、TF、T跨期价差走势
  • 图8：10-5Y期现货利差走势
  • 图9：10-2Y期现货利差走势
  • 图10：蝶式策略跟踪指标
  • 图11：前5大多头持仓
  • 图12：前5大空头持仓
  • 图13：5年国开债与互换利率利差
  • 图14：利率互换利差走势
  • 图15：SHIBOR3M与Repo互换利差

• 表格：

  • 表1：IRR周回顾
  • 表2：基差策略回顾
  • 表3：国债期货与可交割券利差比较
  • 表4：国债期货与可交割券价格比较
  • 表5：国债期货与10年国开、30年国债比较
  • 表6：跨期价差估值
  • 表7：跨品种策略回顾
  • 表8：国债期货与国债的曲线比较

投资建议总结

• 国债期货：

  • 做多建议：关注10年期合约，其基差仍有收敛空间。
  • 做空建议：T2306合约基差策略可继续参与。
  • 跨期策略：不建议参与，因2309合约流动性不足。
  • 跨品种策略：建议参与5-2Y做陡交易，10-2Y、10-5Y策略β属性更强。
  • 曲线策略：整体收益率曲线有变陡趋势，建议关注短端利率下行空间。

• 利率互换：

  • 方向策略：IRS-Repo1Y和IRS-Repo5Y预计下行。
  • 曲线策略：5-1Y利差处于高分位，建议止盈。
  • 基差策略：1年期互换利差偏低，建议继续做多SHIBOR3M与FR007价差。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 声明：报告基于公开信息，分析逻辑反映个人观点，结论不受第三方影响。