20170623-万联证券-CMO行业投资策略报告_CMO_药物从实验室到商业化的_桥梁__25页_2mb

CMO行业投资策略报告总结

行业核心观点

CMO（合同定制生产外包）在医药外包产业链中扮演着关键角色，是药物从实验室走向商业化的重要桥梁。随着研发支出增长、专利悬崖、客户外包意愿提升等因素，CMO行业将持续快速发展。当前全球CMO业务正从欧美地区向中印等新兴市场转移，中国CMO市场未来发展潜力巨大。同时，CMO行业将向产业链上下游拓展，生物药CMO将成为重点发展方向。

投资要点

• CMO行业将持续增长：CMO/CDMO依托工艺改进和技术创新，在药物研发和商业化过程中发挥重要作用，预计未来几年仍保持年平均两位数以上增长。
• 行业发生地区性转移：全球CMO市场份额逐渐向中印等新兴地区转移，中国CMO市场因成本优势和政策利好而前景广阔。
• 一体化趋势增强：CMO企业正积极向CRO和生物药CMO领域延伸，打造研发生产全流程服务，提升综合竞争力。
• 重点推荐个股：
  • 凯莱英：商业化业务占比提升、大额订单落地，积极开拓产业链下游和国内市场，评级为“买入”。
  • 博腾股份：重要抗病毒品种市场放量、“大客户+”战略持续收获，业务向CRO和生物药CMO延伸，评级为“增持”。

行业发展趋势

1. 产业链上下游一体化

CMO企业正通过向上游CRO领域延伸和向下游制剂领域拓展，提供更全面的服务，提高客户粘性和项目成功率。例如：

• 博腾股份：通过收购J-STAR公司，实现“CRO+CDMO”一体化服务。
• 合全药业：收购药明康德PDS部门，拓展至制剂研发与生产领域。

2. 生物药CMO成为行业主战场

• 全球生物药市场增长迅速：生物药市场规模从2011年的1500亿美元增长至2016年的2048亿美元，复合增速达8.1%，远高于化学药增速。
• 生物药CMO市场增长显著：市场规模从2012年的52亿美元增长至2016年的85亿美元，复合增速达13%。
• 中国生物药CMO市场前景广阔：市场规模由2011年的6亿元增长至2015年的15亿元，复合增速达25.7%。预计到2020年，市场规模将达57亿元，占国内CMO市场的10%。

行业风险提示

1. 宏观经济环境变化可能影响行业发展；
2. 行业竞争加剧可能压缩利润空间；
3. 运营成本上升可能影响企业盈利能力。

关键数据与图表说明

• 全球CMO市场规模：2017年达到628亿美元，预计2020年增长至870亿美元，年均增速超10%。
• 中国CMO市场规模：2017年为50亿美元，预计2020年将达到85亿美元。
• 生物药CMO市场规模：2016年达到85亿美元，预计2020年将增长至160亿美元。
• 中国生物药市场：2015年市场规模为1200亿元，预计2020年将达2700亿元。
• CMO业务模式演变：CMO升级为CDMO，强调工艺开发与创新，提升客户粘性。

CMO与CDMO对比

主要企业表现

• 凯莱英：

  • 2017年预计营收1.61亿元，净利润3.71亿元。
  • EPS摊薄后为1.61元，PE为44倍。
  • 未来三年盈利预测分别为3.71亿、5.16亿、6.69亿。
  • 风险提示包括下游客户研发失败和订单波动。

• 博腾股份：

  • 2017年预计营收0.53亿元，净利润0.4亿元。
  • EPS摊薄后为0.53元，PE为30倍。
  • 未来两年盈利预测分别为0.53亿、0.68亿。
  • 风险提示包括部分下游客户销量下滑、订单波动和市场放量不及预期。

全球CMO市场格局

• 全球CMO市场由约600家企业组成，前五大企业占据约11%的市场份额。
• Patheon：作为全球领先的CDMO企业，其业务覆盖药物研发至商业化全流程，客户遍布全球70多个国家。
• Lonza、BI、Jubilant：主要CDMO企业，逐步向生物药领域拓展。

生物药CMO市场

• 全球生物药CMO市场：预计2016-2020年复合增速达18%，市场规模将突破160亿美元。
• 三星生物制剂公司：2016年营收达2.6亿美元，产能达18万升，计划2018年产能达36.2万升，成为全球最大生物药CMO公司之一。
• 药明生物：国内最大的生物药CDMO企业，2016年营收9.89亿元，毛利率高达70%以上。

行业投资评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 个股评级：
  • 凯莱英：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。
  • 博腾股份：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

总结

CMO行业作为连接药物研发与商业化的重要环节，将在未来持续受益于新药研发投入增长、专利悬崖压力、客户外包比例提升等多重因素。中国CMO市场因成本优势和政策支持正快速成长，未来有望成为全球CMO市场的重要增长极。同时，随着生物药的快速发展，生物药CMO将成为行业重点发展方向。在这一趋势下，凯莱英和博腾股份等龙头企业具备较强的市场竞争力和发展潜力，值得重点关注。