20220211-中国银行-经济金融热点快评2022年第36期（总第699期）_估值效应拖累1月外储走势_经济基本面继续发挥稳定效应_3页_264kb

外汇储备走势分析：估值效应与经济基本面的博弈

核心内容

2022年1月，我国外汇储备余额为32216.3亿美元，环比下降285.3亿美元，降幅为0.88%，结束了此前三个月的连续上涨趋势，呈现出双向波动的特征。这一变化主要由估值效应和交易行为共同影响，其中估值效应是外储下滑的主因，而交易行为则发挥了稳定作用。

主要观点

1. 估值效应主导外储下滑

• 汇率波动影响：美元指数上涨0.69%，非美货币普遍贬值，欧元、日元、英镑兑美元分别贬值1.2%、0.26%和0.62%。汇率变动导致外储下降约75亿美元。
• 金融资产价格下跌：由于美联储加息预期升温，美国10年期国债收益率上升27个基点，美债价格大幅下跌。同时，美股出现回调，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500平均下跌5.85%。
• 欧债与欧股表现：欧债和欧股价格也出现不同程度的下跌，导致我国外储投资的金融资产出现账面浮亏。

2. 交易行为稳定外汇储备走势

• 贸易顺差高位运行：得益于我国稳定高效的产业链和供应链体系，2021年四季度贸易顺差月度均值较三季度增加229.2亿美元，1月仍维持较高水平。
• 金融账户净流入：境外资本持续增配人民币资产，1月陆股通项下跨境资本净流入约26.4亿美元。
• 结售汇意愿改善：人民币相对强势促使企业和居民结汇意愿上升，购汇意愿下降。2021年12月，银行代客结售汇顺差达516.7亿美元，环比增加244.8亿美元；涉外收付款顺差为536.6亿美元，环比增长61.9%。购汇率降至62.8%，较上月下降1.6个百分点。

3. 年内外储将维持双向波动

• 积极因素：我国经济长期向好基本面未变，GDP增速在主要国家中处于前列，经济韧性较强，产业链供应链稳定，出口贸易保持较快增长，贸易顺差有望持续高位。
• 金融市场开放：随着国内金融市场逐步开放，人民币资产的避险和投资属性将进一步增强，吸引跨境资本持续流入。
• 波动因素：美联储货币政策紧缩预期升温，美债收益率持续走高，美股波动回调，美元指数大概率继续上行，可能继续对估值效应带来负面影响。
• 短期波动与长期趋势：估值效应属于账面价格变化，随着市场形势改善，其影响将逐渐收敛。短期波动不会改变经济基本面对外储的决定性作用。

关键信息

• 外汇储备余额：32216.3亿美元（2022年1月）
• 环比变化：下降285.3亿美元，降幅0.88%
• 美元指数：上涨0.69%
• 美债收益率：上升27个基点
• 贸易顺差：2021年四季度月度均值增加229.2亿美元
• 陆股通净流入：约26.4亿美元
• 购汇率：62.8%，环比下降1.6个百分点
• 经济基本面：GDP增速领先，经济韧性好，产业链供应链稳定

总结

总体来看，2022年1月我国外汇储备的变动主要受到估值效应和交易行为的双重影响。尽管估值效应导致外储小幅下降，但交易行为的改善，尤其是贸易顺差的高位运行和跨境资本的持续流入，对外储形成了稳定支撑。展望全年，我国经济基本面仍将是外储变化的核心驱动力，而美联储加息预期和美元指数上行可能带来短期波动，但不会改变外储整体平稳发展的趋势。