> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐动机器人（1236 HK）总结 ## 核心内容 乐动机器人是一家以空间感知技术为核心的智能机器人公司，专注于激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别等技术，构建了物理AI感知底座。公司通过两条商业化路径——视觉感知产品和智能割草机器人——实现收入增长与技术积累。 - **视觉感知产品**：覆盖全球头部机器人厂商，是公司收入和技术的基本盘，2025年贡献6.07亿元收入，占总收入的81.1%。 - **智能割草机器人**：作为第二增长曲线，公司通过自有品牌Anthbot进入欧洲、北美及澳洲市场，2025年收入达1.37亿元，占总收入18.3%，预计2027年将成为公司最大收入来源，占总收入41.6%。 ## 主要观点 1. **双曲线增长模式**：公司以物理AI感知底座支撑B2B组件输出与B2C整机品牌两种路径，形成“双曲线”增长模式，推动收入结构升级和盈利改善。 2. **盈利拐点临近**：预计2027年调整后净利润首次转正，2028年EBITDA、IFRS净利润及自由现金流同步转正。 3. **技术护城河**：公司拥有覆盖多模态感知硬件、SLAM/VSLAM算法、AI场景识别等核心技术，构建了从“看见距离”到“理解空间”的完整感知体系。 4. **海外拓展战略**：公司正在构建覆盖研发、生产、销售和服务的海外闭环体系，欧洲和北美是其主战场，预计2028年海外收入占比将达43.9%。 5. **产品竞争力**：割草机器人在同价位段中具有显著性价比，作业范围和地形适应能力优于多数竞品。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长 | 调整后净利润（百万人民币） | 毛利率（%） | P/S 倍数 | 目标价（港元） | |------------|-------------------|----------|-----------------------------|-------------|----------|----------------| | 2026E | 1,052 | 40.7% | -35.2 | 28.8% | 10x | 49.14 | | 2027E | 1,409 | 33.9% | +1.6 | 31.8% | 10x | 49.14 | | 2028E | 1,680 | 19.3% | +75.2 | 33.3% | 10x | 49.14 | ### 催化剂 - **割草季表现**：2026年欧美割草季销售数据将验证第二曲线动能。 - **海外运营中心落地**：德国和新加坡运营中心的建立标志着海外“研产销服”闭环体系推进。 - **新品发布**：第三代割草机器人及可能的智能花园养护系统将拓宽产品天花板。 ### 风险提示 - **盈利风险**：转正路径仍需销量和毛利验证。 - **竞争风险**：价格竞争与自研替代可能对视觉感知业务形成压力。 - **客户集中度风险**：需进一步稀释对头部客户的依赖。 - **海外与汇率风险**：全球化扩张带来成本投入及汇率波动。 - **技术替代风险**：LiDAR路线需面对纯视觉方案竞争。 - **估值风险**：高P/S需持续高增长支撑。 - **季节性风险**：割草季可能放大季度收入波动。 ## 技术与产品 ### 技术架构 - **核心技术模块**：建图与定位、多模态感知、规划与控制、AI技术与仿真、自动化测试。 - **AutoPack平台**：公司自研的机器人通用研发平台，支持多场景复用，降低开发成本。 ### 智能割草机器人 - **三代产品迭代**：从多传感器融合系统到融合AI场景识别，再到自研360度激光雷达与HDR双摄方案。 - **销量与收入**：从2023年的23台增至2025年的36,079台，收入从0.06亿元增至1.37亿元。 - **毛利率**：从2023年的33.6%提升至2025年的42.3%，显著高于传感器和算法模组。 ### 视觉感知产品 - **传感器业务**：主要应用于扫地机器人导航与避障系统，出货量两年间CAGR达95%。 - **算法模组**：提供SLAM及AI场景识别等解决方案，毛利率高于传感器。 - **客户结构**：覆盖全球前十家家用服务机器人公司中的七家及所有前五大商用服务机器人公司。 ## 渠道与供应链 ### 渠道策略 - **B2B渠道**：100%线下直销，直接对接机器人制造商。 - **B2C渠道**：Amazon、自有官网及线下渠道并行，2025年海外渠道贡献34.9%收入。 ### 供应链 - **“1+N”制造网络**：深圳自建工厂为主，配合越南等合作厂商，支撑全球交付。 - **供应商结构**：前五大供应商占比显著下降，增强供应链韧性与议价能力。 ## 增长战略与市场前景 ### 四大增长战略 1. **强化AI赋能的视觉感知研发**：推动技术向“认知化决策”演进。 2. **产品矩阵迭代与新品类拓展**：增强产品差异化，探索智能花园养护系统。 3. **出海战略深耕**：建立欧洲、北美及东南亚市场运营中心。 4. **产能优化与扩产**：提升深圳工厂自动化水平，深化越南产能合作。 ### 市场空间 - **智能割草机器人市场**：2024年销量约383,500台，渗透率不足2%。 - **预测增长**：预计2029年销量达3,397,300台，CAGR达54.7%。 - **终极TAM**：若完全替代传统割草机械，市场规模将超3,000亿元。 ## 总结 乐动机器人凭借其在视觉感知领域的核心技术，构建了独特的“双曲线”商业模式，推动其从组件供应商向智能机器人品牌商转型。随着智能割草机器人业务的快速增长，公司收入结构逐步优化，毛利率和盈利能力显著提升。公司正通过海外布局和产能扩张，增强全球竞争力，预计2027年调整后净利润首次转正，2028年实现盈利拐点。未来，公司有望在智能机器人市场中占据更大份额，成为全球领先的智能庭院解决方案提供商。