20221228-浙商证券-广汇物流-600603.SH-广汇物流分析报告_产运需三维度向好驱动红淖运量确定性高增_看好公司价值空间_4页_1mb

广汇物流（600603）分析报告总结

公司概况

广汇物流是广汇集团旗下的物流平台，自2016年重组上市以来，业务范围主要包括商贸物流、房地产及冷链仓储。2022年10月完成对红淖铁路的收购，标志着公司正式聚焦能源物流和疆煤外运战略。

投资要点

• 战略定位：公司依托红淖铁路，连接淖毛湖矿区与甘肃红柳河站，实现疆煤外运。西延线将进一步扩展至准东矿区及三塘湖矿区，提升辐射能力。
• 运量增长：预计未来三年公司归母净利润将实现53%的年复合增长，主要得益于上游产能提升、运输能力增强以及终端需求扩大。
• 运价潜力：发改委批准红淖铁路运价为0.40元/吨公里，当前实际执行运价为0.225元/吨公里，存在提价空间。将淖铁路开通后，运输成本有望降低，带来运价上涨机会。
• 估值测算：基于分部估值，公司合理价值约204亿元，当前市值具有较大安全边际。公司业务板块包括铁路、房地产及商贸物流和冷链供应链，分别采用15倍PE、0.7倍PB及1倍PB估值。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司价值空间有望兑现。

核心内容

运量驱动因素

1. 上游产能

   • 新疆“十四五”期间新增煤炭产能1.6亿吨至4.6亿吨，其中淖毛湖矿区新增2500万吨/年，三塘湖矿区新增3700万吨/年。
   • 广汇能源淖毛湖马朗煤矿预计2023年投产，东部矿区前期工作有序推进。
   • 三塘湖矿区外部企业煤矿在将淖铁路通车后有望增产。

2. 运输能力

   • 红淖铁路电气化改造后运能由3950万吨提升至6000-8000万吨，增幅显著。
   • 兰新线等干线运力也有望提升，增强疆煤外运能力。
   • 2023年一季度货运运行图调整，进一步释放运力。

3. 终端需求

   • 疆煤主要外销地甘肃、宁夏、川渝地区原煤供需缺口持续扩大，复合增速分别为5.0%、6.9%、25.7%。
   • 公司在上述区域布局四大煤炭物流基地，保障运输需求稳定性。

运价潜力

• 红淖铁路当前执行运价为0.225元/吨公里，存在提价空间。
• 将淖铁路2023年三季度末开通后，预计可降低运输成本27元/吨，提升盈利能力。

财务预测与表现

营收与利润

• 2022年营收同比增长66.41%，净利润同比增长22.47%。
• 2023年净利润同比增长50.82%，2024年预计增长55.06%。
• 三年归母净利润复合增长率约53%。

财务指标

• 成长能力：营收增长波动较大，净利润增长显著。
• 获利能力：毛利率从44.20%降至36.21%，但净利率和ROE持续提升，2024年预计达27.82%和18.54%。
• 偿债能力：资产负债率从59.53%升至70.79%，但后续有望下降至54.21%。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率逐步提升，显示公司运营效率增强。

资产负债表预测

现金流量表预测

关键信息

• 市场表现：当前收盘价为9.20元，总市值约115.44亿元。
• 投资建议：公司未来价值空间显著，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括煤价下跌、疆煤增产不及预期、红淖铁路经营及建设进度不及预期等。

总结

广汇物流作为广汇集团的重要物流平台，通过收购红淖铁路，成功切入疆煤外运领域，未来运量和运价均具备增长潜力。公司预计未来三年归母净利润将实现53%的年复合增长，分部估值显示公司合理价值约204亿元，当前市值具有较大安全边际。分析师建议投资者关注公司价值兑现机会，维持“买入”评级。