20210823-国信证券-瀚蓝环境-600323.SH-2021年中报点评_固废带动快速增长_现金流企稳回升_7页_1mb

瀚蓝环境(600323) 2021年中报点评总结

核心内容

瀚蓝环境在2021年上半年实现了营收与归母净利的大幅增长，分别为45.51亿元（+45.1%）和6.27亿元（+36.0%），显示出公司强劲的盈利能力。尽管毛利率和净利率略有下滑，但公司通过优化费用结构，使得期间费用率下降明显，整体运营效率提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1公司营收和归母净利均实现快速增长，其中二季度营收和归母净利分别增长44.1%和18.3%。
• 固废业务为核心增长动力：固废处理业务收入24.04亿元（+44.3%），占主营业务收入的53.8%，净利润贡献达58.5%，成为公司业绩增长的主要来源。
• 现金流稳健：2020H1经营性净现金流同比增长94.6%，销售现金比提升至83%，表明公司运营质量较高。
• ROE持续提升：2021H1 ROE为7.66%，同比提升0.87个百分点，资产周转率从0.14倍提升至0.17倍，显示出公司资产使用效率的改善。
• 治理结构优化：公司实施了新的高级管理人员绩效考核方案，强化了职业经理人与股东利益的一致性，通过长期激励机制提升管理效率。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021H1营收45.51亿元，归母净利润6.27亿元，扣非归母净利润6.09亿元。
• 毛利率与净利率：2021H1销售毛利率28.8%，销售净利率13.8%，分别同比微减0.73pct和下滑0.76pct。
• 费用率：销售费用率1.2%（-0.1pct）、管理费用率5.5%（-0.5pct）、研发费用率1.2%（-0.3pct）、财务费用率4.7%（-0.2pct），合计费用率12.7%，同比下降1.09pct。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：给予2021年20倍PE估值，对应合理价值为33.0元/股，较当前股价有40%的溢价空间。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为94.2亿元、112.3亿元、131.6亿元，归母净利润分别为13.5亿元、15.8亿元、17.4亿元，EPS分别为1.65元、1.93元、2.13元。

可比公司估值表

财务与估值指标

风险提示

• 行业政策风险
• 项目进展不及预期
• 项目回报率不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 估值：2021年20倍PE，对应合理价值为33.0元/股
• 预期：公司处于项目集中建设投产期，未来三年归母净利增速复合增速约为15%，ROE仍有较大提升空间。