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中美货币政策走向分化，“宽松”环境利好哪些板块？

核心内容

中美货币政策在2022年呈现出明显的分化趋势，反映了两国经济周期的错位。中国货币政策以“稳”为主，适度宽松，旨在支持经济增长与防范金融风险；而美国则逐步收紧货币政策，加速退出量化宽松（QE）并准备加息，以抑制通胀并稳定美元地位。

主要观点

1. 中美经济周期错位与货币政策分化

• 中国：货币政策基调为“稳健偏宽松”，强调“稳中求进”与“跨周期调节”。2022年一二季度可能是政策发力的合适时机，通过降准、LPR下调等方式释放流动性，以应对国内经济“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱）。
• 美国：美联储逐步缩减QE规模，预计2022年3月中旬结束QE，随后可能于5月启动加息。全球其他主要央行也加快收紧货币政策以应对通胀和美元加息带来的金融风险。

2. 中美货币政策方向背离的原因

• 货币政策灵活性与独立性：美元国际地位下降削弱了美国货币政策的独立性，而人民币地位上升增强了中国货币政策的独立性。
• 货币政策目标：美国政策目标逐渐由内部均衡转向内外均衡兼顾，抗通胀成为重点；中国则更侧重于内部均衡，稳增长是首要目标。
• 实施方向：美国将加速Taper和加息；中国可能进入降息周期，但以“小步慢跑”方式推进，以保持经济稳定。

3. 历史情景对比

• 2014年与当前相似性：当前中美货币政策分化与2014年前后类似，但外部环境已发生显著变化。
• 历史经验：美国加息周期中，美股出现“回调-修复”现象，但整体仍上涨；中国宽松周期中，A股通常有阶段性上涨行情，但需更多政策支持。

4. 宽松周期下A股的表现分析

• 流动性释放对A股的影响：宽松货币政策通常带动A股上涨，但近年来流动性释放与房价增速相关性下降，与股指相关性增强。
• 板块表现：在宽松周期中，成长和消费板块表现优于其他板块，具有更高的相对收益；而大金融板块表现次之。
• 滞后效应：采用滞后三个月的先行指标进行回测，发现流动性边际下降时，各板块表现有所回调。

关键信息

• 中国货币政策：通过降准、LPR下调等手段，适度宽松，以稳增长为核心目标，强调“结构性货币政策工具”与“金融支持实体经济”。
• 美国货币政策：美联储逐步退出QE，加息预期增强，目标转向抗通胀与内外均衡。
• A股表现：宽松周期下，成长和消费板块受益明显，而房地产与金融板块的相对收益有所下降。
• 风险提示：新毒株扩散、美联储加速加息、国内经济下行压力等可能影响政策走向和市场表现。

市场走势与数据

图表参考

• 图1：联储缩减资产购买步伐预测
• 图2：2021年12月“点阵图”：18位成员预测“加息”
• 图3：各国央行收紧货币政策（单位：%）
• 图4：中美经济周期错位
• 图5：中国信用利差-期限利差
• 图6：美国VIX指数-期限利差
• 图7：美国GDP全球占比趋势
• 图8：人民币对美元强势升值
• 图9：人民币升值趋势
• 图10：中国国债到期收益率相对其他国家较高
• 图11：中美货币政策重要节点
• 图12：次贷危机中流动性风险传导路径
• 图13：疫情冲击中流动性风险传导路径
• 图14：2015年加息前后美股表现
• 图15：美债收益率及期限利差
• 图16：历史加息周期中美股调整与修复周期
• 图17：中国历次宽松周期下A股表现
• 图18：2015年美元指数走强与人民币价差拉大
• 图19：六阶段经济周期模型
• 图20：货币政策宽松时点与经济指标对比
• 图21-28：各宽松周期下A股风格指数相对收益
• 图29：信贷脉冲与房价增速、股指相关性变化

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• 国元策略：各类资产近期变化及展望（2021.11.15）
• 国元策略：美联储FOMC会议点评：Taper正式开启，符合预期（2021.11.04）

风险提示

• 新毒株扩散超预期
• 联储货币政策加速收紧
• 国内经济下行压力超预期

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