2023-09-13-申万宏源研究_香港_-国防军工行业2023年中报总结_行业景气度有序传导_业绩有望持续稳健增长_31页_1mb

国防军工行业分析：稳健增长与高景气度持续

行业概况

国防军工行业基本面持续向好，2023年上半年营收同比增长49.48%，归母净利润同比增长57.48%，盈利能力稳定，营运指标实现有序传导，显示行业高景气度延续。

业绩表现

1. 整体业绩：

   • 裁板业绩分化，航空装备和军工电子板块增长突出
   • 下游总装环节增速较快，产业链业绩有序传导
   • 军工行业归母净利润增速达57.48%，盈利能力保持稳定

2. 细分领域亮点：

   • 航行装备：合同负债增速达60.29%
   • 航空装备：占行业营收52.54%，订单持续落地
   • 军工电子：毛利率和净利率领先，行业平均达49.48%和16.96%

盈利能力

1. 毛利率与净利率：

   • 行业毛利率保持稳定，净利率略有上升
   • 上游元器件环节毛利率提升显著，中游结构件环节承压较小

2. 成本控制：

   • 规模效应显著，降本增效预期增强
   • 原材料涨价影响逐步消化

营运指标

1. 存货与应收账款：

   • 公司存货增速同比增长49%，反映生产备货加快
   • 预收账款及合同负债增速稳定，下游需求旺盛

2. 应付事项：

   • 应付票据及应付账款增速达54.46%，中游环节增速最优

投资主线

1. 主机主线：

   • 推荐中航沈飞、中航西飞、航发动力等核心主机厂

2. 成长主线：

   • 精确制导、低轨卫星等领域具高速增长潜力，推荐盟升电子等

3. 价值主线：

   • 高端材料、电子元器件等标的渗透率提升，推荐中航光电等

风险提示

• 装备采购不及预期风险
• 定价改革推进滞后可能影响厂商盈利
• 军民融合进度低于预期

结论：军工行业在订单量质齐升、景气延绵下，具备长期投资价值。随着主机厂放量和产业链精细化布局，行业内生增长动能充足。