> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-08-05） ## 核心内容概览 本次晨会聚焦于宏观策略、固收金工及行业个股推荐三大板块，重点分析了黄金ETF、纳斯达克100ETF、天脉转债、长鑫科技与地方国资布局、百胜中国与康宁杰瑞制药等主题。整体呈现对黄金与科技板块的积极预期，同时对纳斯达克100指数与相关ETF产品进行技术与基本面分析。 --- ## 宏观策略分析 ### 黄金ETF：7月复盘与8月展望 - **市场表现回顾**： - 2026年7月沪金呈现“月初跳空反弹、月中持续回落、月末震荡磨底”的走势，月度涨幅约2.12%。 - 初期因美国非农数据不及预期引发金价反弹；月中受美联储政策信号、美伊冲突及美元走强压制，金价回落；月末围绕FOMC会议博弈，金价小幅收涨。 - **技术分析**： - 沪金风险度略有上升，但仍在较低区间，尚未出现明确的局部底右侧信号，结构性行情仍需趋势确认。 - **日历效应分析**： - 8月为全年表现较好的月份之一，历史平均收益率为+2.09%，胜率54.66%。 - **黄金ETF持仓分析**： - 7月全球黄金ETF持仓波动有限，未出现趋势性流出。 - **事件驱动分析**： - 资产配置价值：美国宏观数据走弱与美联储政策反复是主要驱动因素。 - 货币价值：中国央行持续增持黄金，对金价形成支撑；美元走强压制金价。 - 避险价值：地缘风险未形成独立定价主线。 - 商品价值：黄金消费结构已转向“投资主导”，商品属性对金价影响有限。 - **8月展望**： - 若美国宏观经济数据与政策信号形成共振，黄金价格有望走出底部震荡格局、价格重心上移，存在阶段性加速上行可能。 ### 纳斯达克100ETF：7月复盘与8月展望 - **市场表现回顾**： - 7月纳指累计回调6.61%，主要受地缘冲突、关税政策及美联储鹰派信号压制。 - 月末因核心PCE降温及AI资本开支兑现，指数出现修复。 - **估值分析**： - 截至7月31日，纳指PE-TTM为29.98倍，位于历史63.96%分位数，估值压力有所释放，但仍处高位。 - **技术分析**： - 风险度显著回落，趋势有所反弹，8月或形成“震荡偏涨”格局。 - **关键事件前瞻**： - 8月将围绕ISM、ADP、非农与核心CPI验证增长与通胀平衡，同时检验AI基础设施盈利成色。 - **相关ETF产品**： - 广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）流通规模达320.84亿元，成交额18.58亿元。 - **风险提示**： - 行业政策突变、宏观经济不及预期、重大预期外事件。 --- ## 固收金工分析 ### 天脉转债点评 - **发行概况**： - 天脉转债（123279.SZ）于8月3日启动网上申购，发行规模7.86亿元。 - 当前转换平价为84.17元，平价溢价率18.81%。 - **估值分析**： - 债底估值为99.68元，YTM为2.16%，债底保护较好。 - 转债发行对总股本稀释率2.48%，对流通盘稀释率5.29%，对股本摊薄压力较小。 - **公司基本面**： - 苏州天脉是国内热管理材料与器件赛道具备全链条量产能力的高新技术企业，2021-2025年营收复合增速12.07%，2025年营收达11.17亿元。 - 产品结构优化，热管理材料占比持续提升，销售毛利率与净利率波动较大。 - **风险提示**： - 正股波动风险、机会成本、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。 ### 长鑫科技上市前，地方国资科技“棋局” - **财政资金基础**： - 地方政府可支配财力较强的省份（如广东、江苏、上海）在科技领域具备更强布局能力。 - 弱财力地区科技投资弹性较小，可能错失增长红利。 - **科技资产基础**： - A股科技上市公司分布呈现“东部高度集中、中部具备一定承接、西部与东北偏弱”的格局。 - 电子、机械设备、电力设备是地方国资持股主要方向。 - **地方国资股权沉淀**： - 上海、广东、江苏、北京等地地方国资持股数量较高，反映其产业基础与运作能力较强。 - 部分中西部地区集中持股个别科技公司，形成较高参与度。 - **风险提示**： - 债市波动、数据偏差、政策与市场不确定性。 ### 老龄化约束下的硬科技路径：日本经验与宏观传导 - **日本科技发展特点**： - 科技发展并非直接推动经济增速，而是缓解供给约束、提升生产效率。 - 科技红利需扩散至更广泛的企业投资、劳动生产率与居民收入，才能形成持续拉动。 - **日本科技路径演变**： - 1954-1973年：技术引进与改良支撑增长。 - 1973-1989年：产业转向高附加值制造，TFP增速下降。 - 1989-2009年：科技转向效率改善，但TFP仍为负。 - 2009-2019年：科技重点转向生产端，TFP回升但未带动GDP大幅增长。 - 2019年以来：关键硬科技环节受关注，但宏观传导尚未明显。 - **对中国的启示**： - 科技发展需关注从技术优势到宏观传导的路径建设。 - 硬科技的发展应服务于提升整体生产效率，而非仅聚焦单一产业。 - **风险提示**： - 科技景气传导不及预期、全球半导体与AI投资回落、历史经验局限。 --- ## 行业个股推荐 ### 百胜中国（09987.HK） - **业绩亮点**： - 2026Q2系统销售额/总收入同比+6%（不计外币影响）至31亿美元，同店销售额/交易量同比+1%/-3%。 - 外卖销售额同比+26%，占比提升至54%。 - 经营利润同比+14%至3.32亿美元，经营利润率提升。 - **门店发展**： - 必胜客门店数4549家，净新增174家，2027-2028年净开店目标由600+家上调至800+家。 - **盈利预测与投资评级**： - 维持2026-2028年归母净利润预测10.43/11.44/12.63亿美元，对应PE19.00x/17.32x/15.68x。 - 维持“买入”评级。 ### 中国黄金国际（02099.HK） - **甲玛矿资源更新**： - 探明矿产资源量由1亿吨增至6.23亿吨，储采比提升，未来增产潜力大。 - 2025年铜产量达70,883吨，金产量2.5吨，银产量175.6吨。 - **盈利预测与投资评级**： - 预计2026-2028年归母净利润为7.57/8.13/11.54亿美元，同比增长62.2%/7.3%/42%。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ### 康宁杰瑞制药-B（09966.HK） - **JSKN016海外授权**： - 与Pathos AI达成海外授权协议，交易总额最高20.93亿美元，保留大中华区权益。 - 获得优先股认购权证，潜在增值空间值得关注。 - **研发进展**： - JSKN016多适应症II期临床推进，III期临床正在进行中。 - JSKN033启动全球III期临床，或成首个皮下注射ADC。 - **盈利预测与投资评级**： - 维持2026-2028年营收预测4.71/5.63/6.74亿元，维持“买入”评级。 ### 歌礼制药-B（01672.HK） - **ASC30全球III期临床启动**： - 已获FDA批准，将评估20/40/60mg剂量对肥胖及糖尿病患者的疗效与安全性。 - 预计2028年底递交NDA，2029年初递交MAA。 - **口服FDC数据亮眼**： - ASC30\_48\_39FDC在动物实验中实现15.2%体重下降，较双靶点提升120%。 - ASC30\_48FDC实现10.5%体重下降，较单药提升52%。 - **公司资金状况**： - 2025年现金及现金等价物达14.4亿元，支持III期临床推进。 - **盈利预测与投资评级**： - 维持2026-2028年营收预测0.46/0.87/1.36亿元，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **黄金板块**：宏观经济不及预期、政策变化、重大预期外事件。 - **纳斯达克100ETF**：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大预期外事件。 - **天脉转债**：正股波动、机会成本、违约、转股溢价率压缩。 - **长鑫科技**：债市波动、数据偏差、政策与市场不确定性。 - **科技路径**：科技景气传导不及预期、全球资本开支回落、历史经验局限。 - **个股**：新药研发与审批不及预期、药品销售不及预期、竞争加剧、政策不确定性。 --- ## 投资评级标准 - **公司评级**： - 买入：未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：介于5%-15%； - 中性：介于-5%至5%； - 减持：介于-15%至-5%； - 卖出：低于-15%。 - **行业评级**： - 增持：行业指数相对基准强于5%； - 中性：介于-5%至5%； - 减持：弱于基准5%以上。 --- ## 总结 本次晨会内容聚焦于黄金、科技与消费板块，对黄金ETF与纳斯达克100ETF的7月表现与8月展望进行了深入分析，认为黄金价格有望震荡上行，纳指或形成“震荡偏涨”格局。同时，对天脉转债、长鑫科技与地方国资科技布局进行了评估，认为科技投资对地方财政具有中长期支撑作用。个股方面，百胜中国、中国黄金国际、康宁杰瑞制药与歌礼制药均展现出积极的业绩与研发进展，维持“买入”评级。整体来看，市场对黄金与科技板块表现乐观，但需警惕政策与市场变化带来的不确定性。