大类资产配置研究系列（5）：景气度研究，量化与主动的多视角-20211223-开源证券-24页_2mb

金融工程研究团队与景气度研究总结

核心内容

本文围绕景气度研究展开，从宏观、中观、微观三个层面探讨了景气度对投资决策的影响，并通过量化与主动视角分析了行业景气轮动与比较。研究团队包括魏建榕（首席分析师）及多位分析师与研究员，核心观点在于景气度是市场投资的重要参考指标，尤其在行业配置与股票选择中具有显著作用。

主要观点

1. 景气度研究逻辑基础：

   • 景气度可从宏观、中观、微观三个层面研究，分别反映市场、行业、个股的运行状况和发展趋势。
   • 宏观景气度受经济周期影响，但数据滞后；行业景气度可通过产业政策、供需变化等进行定性判断，但需对研究深度与覆盖宽度提出更高要求；个股景气度主要由成长性、盈利能力等指标决定，但难以进行全市场比较。

2. 景气度的微观规律：

   • 资金普遍追逐高景气个股，其特征为高成长性与高盈利能力。
   • 成长性与盈利能力是股票价格的核心驱动，投资者对估值不敏感。
   • 业绩增速是股价表现的核心变量，ROE的边际变化也具有吸引力。

3. 量化视角下的景气轮动：

   • 历史景气度指标通过财报数据捕捉盈余动量效应，预期景气度指标通过分析师预期捕捉戴维斯双击机会。
   • 复合景气度指标结合历史与预期，显著提升了因子IC（信息系数）和ICIR（信息比率），在行业五分组下获得年化19.2%的多空收益，信息比率1.62。

4. 主动视角下的景气比较：

   • 预期净利润增速是市场景气度的核心观测变量。
   • PB-ROE框架下，行业比较反映配置性价比，但无法判断高低估状态；PEG框架下，结合成长性与估值，适用于业绩稳定、低负债行业。
   • 预期收益框架下，通过盈利增长与非估值变动收益比较，评估内生增长的贡献。

5. 景气度跟踪：

   • 跟踪4大宽基指数、6大类板块、42个重要行业的景气度趋势、边际变化与历史水平，帮助投资者把握市场动向。
   • 金融板块景气度趋势向上，周期与制造板块景气度提升显著，消费板块整体呈现下行趋势。

关键信息

行业景气度得分（截至2021/11/30）

景气度指标表现（2014/02-2021/11）

行业景气度轮动表现（2014/02-2021/11）

行业景气度轮动五分组表现（2014/02-2021/11）

风险提示

• 模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。
• 本报告仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 估值方法与模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。