20170502-西南证券-皖新传媒-601801.SH-民办学校收购完成_教育生态构建更进一步_19页_2mb

皖新传媒（601801）专题报告总结

核心内容

皖新传媒（601801）是一家国有文化教育企业，市场化程度高，业务涵盖出版传媒、教育服务和现代物流三大板块。2017年，公司完成A股市场首例K12民办学校收购，即成都七中实验学校65%的权益，标志着其在教育生态链构建方面迈出了重要一步。

主要观点

• 创新资产运作：公司通过创新型资产运作模式“资产包一”和“资产包二”，在2016年和2017年一季度分别实现3.97亿和4.1亿元净利润，显示其在资产盘活方面具有显著成效。
• 教育生态布局：公司已形成较为完整的教育产业链，通过整合猿题库、成都七中实验学校等资源，进一步完善教育生态闭环，推动其从出版龙头向终身学习集成商和运营商转型。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为14.7亿、16.7亿和17.6亿元，对应EPS分别为0.74元、0.84元和0.88元，给予2017年27倍估值，目标价19.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 轻资产模式：公司通过轻资产模式进行教育业务拓展，提升资源利用效率，扩大营收规模和利润体量，为后续发展储备了大量现金。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，是安徽省最大的文化企业，2010年在上交所上市。
• 主营业务包括一般图书销售、教材销售、商品贸易、文化用品及其他发行业务，其中一般图书销售占比31.18%，贡献62.6%的毛利。
• 公司拥有丰富的渠道资源和政府资源，是出版传媒龙头企业。

2. 教育生态链构建

• K12教育布局：公司完成对成都七中实验学校的收购，成为A股完成K12民办学校收购的第一家。
• 教育服务：公司通过收购和战略合作，整合优质教育资源，提升教育服务质量和规模。
• 寄宿制教育：公司通过与成都七中实验学校合作，探索寄宿制教育模式，其优势在于综合成本低、学习效果好。
• 教育产业基金：公司与沪江网、蓝狮子等合作，设立数字教育产业基金，推动教育业务向互联网方向发展。

3. 创新融资与资产运作

• 创新型资产运作：公司通过创新融资模式，成功实现多单REITs项目，为公司储备大量现金，推动后续发展。
• 资产包运作：公司通过设立SPV公司、转让股权、引入私募基金等方式，实现资产的高效运作，为公司带来显著的非流动资产处置收益。
• 资产储备：公司体内有超过100个适合该模式的门店，具备较强的持续性。

4. 盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为8823.74亿元、9973.72亿元和11373.12亿元，年均增长16.20%、13.03%和14.03%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为1471.42亿元、1672.04亿元和1758.55亿元，年均增长38.99%、13.63%和5.17%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.74元、0.84元和0.88元。
• 估值：给予2017年27倍估值，目标价19.98元。

5. 风险提示

• 市场竞争加剧：教育行业竞争激烈，可能影响公司业绩。
• 业务拓展不及预期：公司业务拓展可能面临不确定性。
• 轻资产模式推广不达预期：轻资产模式推广可能受阻。
• 并购业绩实现不达承诺：并购后目标公司业绩可能未达预期。

表格摘要

财务预测与估值

公司全资子公司一览

收购方案

分业务收入及毛利率

图表摘要

• 公司发展历程：显示公司从成立至今的发展历程。
• 公司股权结构：显示公司股权结构，安徽新华发行集团持股53.50%，实际控制人为安徽省人民政府。
• 营业收入及增速：公司营业收入保持稳步增长，2011-2016年复合增速分别为20%和21.5%。
• 归母净利润及增速：公司归母净利润增速显著，2016年增长37%。
• 创新融资首单：公司创多项首单，包括国内首单文化传媒行业REITs项目等。
• 收购方案：显示公司收购成都七中实验学校65%权益的详细方案。
• 教育产业布局：显示公司教育产业布局，包括数字教育平台、教育服务子公司等。

风险提示

• 市场竞争加剧：教育行业竞争激烈，可能影响公司业绩。
• 业务拓展不及预期：公司业务拓展可能面临不确定性。
• 轻资产模式推广不达预期：轻资产模式推广可能受阻。
• 并购企业业绩实现不达承诺：并购后目标公司业绩可能未达预期。

投资评级

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，投资者自行承担风险。

总结

皖新传媒通过创新资产运作和教育生态构建，实现了业务的多元化发展。公司不仅在出版传媒领域保持领先地位，还在教育服务和现代物流板块取得显著进展。预计2017-2019年公司盈利将持续增长，给予“买入”评级。然而，公司也面临市场竞争加剧、业务拓展不及预期等风险。