央行报表及债券托管量观察_赎回潮叙事中的机构行为图鉴_22页_1mb

债券深度报告总结

核心主题

本报告分析了2025年7月在中国债券市场中赎回潮背景下的机构行为和市场动态，基于央行资产负债表、杠杆率和各机构持仓变化，结合分券种数据，提供短期和中期的投资建议。

关键数据

• 2025年7月债券托管总量达173万亿元，环比增量1.7万亿，同比增长0.1 pct 至15.8%。
• 央行资产负债表规模增至45.9万亿元，主要变化"对其他存款性公司债权"和政府存款。
• 债券市场杠杆率回落至107.6%，接近2024年同期水平。

央行资产负债表解读

• 资产端："对其他存款性公司债权"净增2184亿元，流动性呵护积极；PSL余额快速减少，关注新型政策性金融工具启用。
• 负债端：政府存款季节性增至7648亿元，其他存款性公司存款同比下降；银行资金流向财政存款，债市流动性总体宽松。

杠杆率分析

• 跨季后资金面转松，债市杠杆率月均值107.6%，DR007中枢稳定在1.5%附近。
• 质押回购月均成交量降至7.6万亿元，表明机构风险偏好季节性回落。

分机构行为

• 银行：大行债券投资创单月新高（1.24万亿元），主要买入3年内短国债；农商行逢高配置7-10年利率债，配置意愿下降。
• 保险：二级配债增量超季节性，增持地方债和国债；9月预定利率下调，关注30-10年期限利差机会。
• 广义基金：赎回潮驱动净卖出，主要减持长端利率债；理财安全垫保护现有，配债需求季节性增加，但提前布局存单透支部分需求。
• 外资：净流出加快，主要减持同业存单、国债和政金债；人民币掉期收益下降，杀跌效应明显。

分券种分析

• 利率债是主要支撑，国债和地方债净增规模大；同业存单净融资转负，利差收窄。
• 存单收益率回落至1.63%，银行负债压力缓解；信用债受ETF和刚性需求支撑，波动有限。

后续展望

• 短期债市逆风持续，建议多看少动，关注收益率下行窗口止盈调仓。
• 中期调整而非反转，需关注跌出来的机会；赎回潮保持小级别，若收益率升至1.9%需警惕理财赎回。
• 配置机会：10年国债接近1.8%，30-10年利差30bp区间可逐步布局。
• 风险点：股债跷板持续、赎回潮超预期、货币政策不确定性。