20181120-申万宏源-宏观_供需及上市公司维度汽车行业景气度研究_申万主动量化之汽车行业景气度_33页_2mb

汽车行业景气度分析总结

核心内容概述

本报告分析了汽车行业景气度，从宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三个维度出发，构建了综合景气度指标，用于评估汽车行业整体的景气情况。各维度之间存在一定的领先滞后关系，其中供需景气度对行业景气度的影响最为直接，其次是宏观景气度，最后是上市公司景气度。通过加总三个景气度指标，可以更全面地反映汽车行业整体的景气状况。

主要观点

1. 汽车行业景气度分析逻辑：

   • 汽车行业景气度由宏观、供需及上市公司三个维度共同决定。
   • 宏观景气度影响供需关系，而供需关系最终体现在上市公司表现上。

2. 供需景气度：

   • 行业供需景气度由表观供给和表观需求构成，其中表观供给为汽车产量与进口量之和，表观需求为汽车销量。
   • 潜在需求增速由不同子行业销量占比加权合成，其中乘用车占比最大（83.71%），商用车-货车次之（14.68%），商用车-公路客车（1.23%）和商用车-城市客车（0.26%）。
   • 潜在需求增速与表观需求同比具有一定联动性，且略领先于表观需求同比。

3. 上市公司景气度：

   • 上市公司景气度由ROE同比增速、扣除非经常性损益后的净利润同比增速和营业收入同比增速三个指标合成。
   • 这些指标对申万汽车指数有较强的解释能力，尤其是净利润同比增速和营业收入同比增速。

4. 宏观景气度：

   • 宏观景气度由四个维度构成：宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量和信心指数。
   • 选取了六个宏观指标，包括10年期国债收益率、PPI汽车制造业同比、CPI交通和通信同比、工业增加值汽车制造业同比、M1同比和消费者满意指数。
   • 宏观景气度与供需景气度和上市公司景气度存在一定的领先滞后关系。

5. 三大景气度与加总景气度：

   • 供需景气度 > 宏观景气度 > 上市公司景气度。
   • 加总景气度由三个景气度指标标准化后加总得出，对申万汽车指数具有较强的解释能力。

关键信息

供需景气度构造

• 表观供给 = 汽车产量 + 汽车进口量
• 表观需求 = 汽车销量
• 潜在需求增速 = β1×乘用车需求 + β2×货车需求 + β3×公路客车需求 - β4×城市客车需求
• 供需景气度 = 行业需求预计 / 表观供给

上市公司景气度构造

• 选取的指标包括：ROE同比增速、扣除非经常性损益后的净利润同比增速、营业收入同比增速
• 景气度合成公式：上市公司景气度 = AVG[Z(ROE Growth) + Z(NPcut_Growth) + Z(ORGrowth)]

宏观景气度构造

• 宏观景气度 = (正相关指标标准化均值) + (负相关指标标准化均值)
• 正相关指标包括：工业增加值汽车制造业同比、GDP房地产业同比、M1同比
• 负相关指标包括：10年期国债收益率、PPI汽车制造业同比、CPI交通和通信同比

加总景气度

• 加总景气度 = 供需景气度 + 上市公司景气度 + 宏观景气度
• 所有指标均经过标准化处理

景气度指标效果分析

与汽车行业指数

• 上市公司景气度和加总景气度与申万汽车指数趋势一致性较强，其次是供需景气度，宏观景气度最弱。
• 各景气度指标均领先于行业指数，其中供需景气度领先约2个月，宏观景气度领先约8个月，加总景气度也领先约8个月。

与汽车行业超额收益

• 四个景气度指标与汽车行业超额收益趋势相关性较弱。
• 景气度指标均滞后于超额收益，滞后期分别为4期、5期、12期和9期。

与汽车行业相对净值

• 景气度与汽车行业相对净值存在一定的相关性，但解释能力不如与指数的相关性。

景气度指标相关性分析

结论

本报告构建了一个系统性的汽车行业景气度分析框架，综合考虑了宏观、供需和上市公司三个层面的因素。通过统计分析和回归模型，明确了各景气度指标对行业指数的解释能力及领先滞后关系，最终提出加总景气度作为评估汽车行业整体景气程度的综合指标。该指标能够较为全面地反映汽车行业的发展趋势，为投资决策提供参考依据。