20220222-德邦证券-宏观点评_利率或至阶段顶点_左侧波段交易_5页_573kb

宏观点评总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲与王洋撰写，重点分析了2022年债券市场利率走势及影响因素，主要围绕“稳增长”与“宽信用”政策导向、房地产调控政策对债券市场的影响，以及利率衍生品市场对“降息”预期的反映展开。报告指出，当前利率上行已阶段性结束，市场关注点转向“稳增长”政策的进一步加码及房地产行业政策的松动。

主要观点

1. 利率阶段性见顶，等待“稳增长”政策信号

• 2月10日央行发布1月金融数据，成为触发债券收益率上行的导火索，显示政策导向“稳增长”和“宽信用”。
• 尽管收益率在2月11日至16日出现横向震荡，但整体上行趋势仍未结束。
• 截至2月22日，10年期国债收益率为 2.84%，与调降后的1年期MLF利率基本持平，表明利率上行或阶段性结束。
• 当前市场仍需等待“稳增长”政策的进一步加码，才能推动利率持续走高。

2. 房地产调控政策成为短期焦点

• 房地产行业是“宽信用”政策的重要组成部分，但其债务出清风险尚未解除，销售等前端指标也未明显改善。
• 2月17日起，山东菏泽部分银行下调房贷首付比例，广州随后下调房贷利率，这些政策松动信号引发了市场对地产复苏的期待。
• 虽然当前政策调整主要集中在销售端，但更关键的限购限贷等政策松动仍需等待“两会”结束前的进一步释放。

3. 利率衍生品市场显示“降息”预期仍存

• 利率衍生品市场持续交易“降息”预期，1年期LPR挂钩IRS隐含 7.63个BP 的降息空间，FDR007挂钩IRS隐含 10个BP 的降息预期。
• 然而，随着“稳增长”政策逐步形成共识，以及3月美联储加息的外溢风险，市场对“降准”和“降息”的空间预期有所收敛。

4. 债券市场策略建议

• 交易型资金可尝试短期波段操作，10年期国债收益率 2.85% 的位置提供了交易机会。
• 配置型资金仍需保持谨慎，收益率尚未具备下破2020年低点的条件。
• 长期来看，继续做多债券资产的方向基本一致，因经济增速下行、人口老龄化及“稳增长”下杠杆率上升等因素限制了收益率上行空间。

关键信息

• 政策背景：1月金融数据释放“稳增长”与“宽信用”信号，但房地产行业仍未完全复苏。
• 市场反应：债券收益率在2月10日之后上行，但受房地产政策松动影响，市场情绪出现波动。
• 利率趋势：短期利率上行或结束，中期“宽货币”转向“稳货币”，“降息”预期逐步收敛。
• 数据支撑：
  • 2019年四季度以来，个人住房贷款利率持续高于一般贷款利率。
  • 房贷利率下调信号显示市场利率体系中枢下移。

风险提示

1. 美联储紧缩政策可能加剧内外部经济失衡，限制中国央行宽松空间。
2. 房地产调控政策可能出现超预期变化，影响市场预期。
3. 地缘政治冲突可能扰动市场风险偏好，对债券市场形成压力。

图表说明

• 图1：2019年四季度开始个人住房贷款利率高于一般贷款利率。
• 图2：1年期国债收益率与1年期IRS利差大幅收窄。
• 图3：1年期LPR挂钩IRS隐含降息 7.63个BP。
• 图4：FDR007挂钩IRS期限溢价隐含降息 10个BP。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，专注于货币理论与宏观流动性研究，具有期货市场经验。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现，以不同市场基准指数（如上证综指、恒生指数、标普500）进行对比。
• 股票评级包括：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级包括：优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。
• 报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。