20181030-招商证券-卧龙电气-600580.SH-业绩高增长_盈利能力继续提升_8页_450kb
报告摘要
卧龙电气（600580.SH）分析总结
核心内容概览
- 公司评级：审慎推荐-A
- 目标估值：7.8-8元
- 当前股价：6.38元
- 主要业务：电机及控制、高压电机、新能源汽车驱动电机、蓄电池、贸易业务
- 主要股东：浙江卧龙舜禹投资有限公司，持股比例32.69%
主要观点
- 业绩表现：公司2018年前3季度实现营收82.25亿元，同比增长8.27%；归上净利润4.46亿元，同比下滑34.89%；扣非后归上净利润4.4亿元，同比增长152.63%。Q3营收28.40亿元，同比增长8.0%；扣非后归上净利润1.71亿元，同比增长231.1%。
- 盈利能力提升：Q3毛利率提升至27.21%，同比增长7.03个百分点，主要受益于高压电机议价能力增强及海外降本。
- 业务增长：电机板块收入增长17.66%，高压电机业务持续复苏，新能源汽车业务获得海外突破。
- 财务状况：资产负债率65.6%，经营质量有所改善，现金流情况良好。
- 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价为7.8-8元。
- 风险提示：经济疲软可能影响电机需求，海外并购后管理难度增加。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 8914 | 10086 | 12123 | 14422 | 17174 |
| 同比增长 | -6% | 13% | 20% | 19% | 19% |
| 营业利润（百万元） | 320 | 773 | 851 | 1046 | 1271 |
| 同比增长 | -28% | 142% | 10% | 23% | 22% |
| 净利润（百万元） | 253 | 665 | 757 | 925 | 1126 |
| 同比增长 | -30% | 163% | 14% | 22% | 22% |
| 每股收益（元） | 0.20 | 0.52 | 0.59 | 0.72 | 0.87 |
| PE | 32.5 | 12.4 | 10.9 | 8.9 | 7.3 |
| PB | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
财务指标分析
- 毛利率：Q3为27.21%，同、环比分别提升7.03、3.81个百分点。
- 销售费用率：Q3为6.46%，环比下降0.39个百分点。
- 管理费用率：Q3为12.05%，环比上升3.49个百分点，主要因收购的通用电气小型工业电机业务并表。
- 财务费用率：Q3为-0.53%，同比下降3.11个百分点，受益于汇兑收益增加。
- 经营利润率：Q3为7.96%，同比提升3.91个百分点。
- 税后净利率：Q3为6.81%，同比下降14.55个百分点。
分项业务情况
| 业务板块 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 低压电机及驱动 | 2,687 | 3,273 | 3,591 | 4,800 | 5,424 |
| 同比增长 | - | 21.8% | 9.7% | 33.7% | 13.0% |
| 毛利率(%) | - | 29.3% | 29.3% | 32.0% | 32.0% |
| 微特电机及控制 | 1,778 | 1,893 | 2,362 | 2,600 | 2,808 |
| 同比增长 | - | 6.5% | 24.8% | 10.1% | 8.0% |
| 毛利率(%) | - | 13.1% | 12.4% | 15.0% | 15.0% |
| 高压电机及驱动 | 2,141 | 1,756 | 2,344 | 2,800 | 3,360 |
| 同比增长 | - | -18.0% | 33.5% | 19.4% | 20.0% |
| 毛利率(%) | - | 28.7% | 15.3% | 25.0% | 25.0% |
| 蓄电池 | 362 | 365 | 414 | 447 | 483 |
| 同比增长 | - | 0.6% | 13.5% | 8.0% | 8.0% |
| 毛利率(%) | - | 18.1% | 19.6% | 15.0% | 14.0% |
| 贸易收入 | 1,218 | 595 | 306 | 300 | 300 |
| 同比增长 | - | -51.2% | -48.5% | -2.1% | 0.0% |
| 毛利率(%) | - | 2.6% | 3.8% | 4.0% | 4.0% |
估值与财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 32.5 | 12.4 | 10.9 | 8.9 | 7.3 |
| PB | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 10.4 | 6.1 | 5.5 | 4.9 | 4.3 |
| ROE(TTM) | 7.3% | - | - | - | - |
| ROIC | - | - | 6.6% | 7.3% | 7.9% |
| 资产负债率 | 65.6% | - | - | - | - |
| 净负债比率 | 37.1% | 36.6% | 36.3% | 34.6% | 32.2% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 存货周转率 | 3.3 | 3.7 | 3.9 | 3.9 | 3.9 |
| 应收账款周转率 | 3.1 | 3.6 | 4.3 | 4.5 | 4.5 |
| 应付账款周转率 | 3.7 | 3.9 | 4.1 | 4.1 | 4.1 |
风险提示
- 经济疲软：可能影响下游电机需求。
- 海外管理难度：因收购通用电气小型工业电机业务，管理难度加大。
投资建议
- 评级：审慎推荐-A
- 目标价：7.8-8元
- 理由：高压电机业务持续复苏，新能源汽车业务海外布局取得突破，经营利润快速增长。
总结
卧龙电气在2018年前3季度表现出强劲的业绩增长，尤其是扣非后归上净利润大幅增长152.63%。公司毛利率显著提升，主要得益于高压电机议价能力增强及海外成本控制。新能源汽车业务在海外获得突破，成为新的增长点。尽管归上净利润有所下滑，但主要由于去年同期出售子公司银川变压器获得投资收益。公司负债率较高，但整体财务状况稳健，现金流良好。维持“审慎推荐-A”评级，目标价调整为7.8-8元，需关注经济疲软和海外管理风险。
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