20260924-中邮证券-固定收益专题_汇率升值怎么看_16页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中邮证券分析师梁伟超和王一联合撰写，围绕人民币汇率走势、出口产业链汇兑损益及美联储加息对中美汇率的影响展开分析。报告指出当前人民币升值受到贸易顺差支撑，但结汇意愿偏弱制约了升值斜率；同时，出口企业面临汇兑损失压力，对利润形成侵蚀；此外，美联储重启加息使人民币进入双向波动阶段，未来汇率走势将取决于外部利率变化、结汇率及资本流动等多重因素。

主要观点

1. 人民币升值与贸易顺差、结汇意愿的关系

• 贸易顺差支撑人民币升值：8月银行结售汇顺差扩大至485亿美元，主要由售汇下降推动，但企业结汇意愿下降，制约升值速度。
• 结汇意愿未同步上升：8月企业结汇率为61.5%，低于1—7月均值2.7个百分点，显示企业结汇意愿偏弱。
• 汇率波动影响出口企业利润表：人民币升值对出口企业的汇兑损益和毛利率产生直接影响，但出口金额增长仍由存量订单和产品结构支撑。
• 政策关注升值速度与顺周期交易：央行通过多种政策工具（如外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎参数）调节市场预期和外汇流动性。

2. 出口产业链汇兑损失分析

• 出口保持高增：8月美元计价出口同比增长24.74%，机电、高新技术产品增长更快，出口韧性较强。
• 汇兑损失先于订单压力显现：出口金额反映的是已交付订单，而汇率变化对新订单报价的影响存在滞后。
• 科技与高端制造承压明显：宁德时代、立讯精密、福耀玻璃、九号公司等出口企业汇兑损失显著，利润侵蚀率分化明显。
• 企业应对策略：企业可能通过缩短回款周期、提高套保覆盖率等方式缓解汇兑损失压力。

3. 美联储加息与中美汇率展望

• 美联储重启加息：9月16日将政策利率上调至3.75%—4.00%，美元资产吸引力回升，人民币升值面临外部约束。
• 汇率走势预测：
  • 基准情景：四季度美元兑人民币可能在6.60—6.90之间波动。
  • 偏强情景：若美元利率回落、企业集中结汇，汇率可能向6.50—6.60靠近。
  • 偏弱情景：若美联储继续加息、资本流出加快，人民币可能重回6.90以上。
• 汇率与实体经济的平衡：升值速度需与出口企业实际调整节奏相匹配，避免过度升值对出口造成冲击。

关键信息

• 汇率数据：
  • 8月银行结售汇顺差达485亿美元，企业结汇率为61.5%。
  • 人民币对美元汇率回落至6.7019，CFETS人民币汇率指数升至102.54。
  • 2026年1—8月机电产品出口占总额64.0%，同比增长26.9%。
• 企业汇兑损益：
  • 宁德时代、福耀玻璃、九号公司等企业上半年汇兑损益由收益转为损失。
  • 汇兑损失占归母净利润比重分别为6.5%、25.3%、20.2%、36.8%。
• 美联储政策影响：
  • 美联储9月加息至3.75%—4.00%，美国短端利率上行提升美元资产吸引力。
  • 美国2年期和10年期国债收益率维持高位，反映通胀压力和期限溢价。
• 汇率波动与出口关系：
  • 人民币升值与出口增速的负相关性有限，出口金额仍由存量订单和产品升级支撑。
  • 汇率变化对新订单的影响存在滞后，需关注后续订单报价调整。

风险提示

• 地缘政治风险超预期可能对汇率和出口造成额外冲击。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避，依据相对基准指数的涨跌幅设定。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的损失责任。

机构背景

• 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。
• 研究团队：分析师梁伟超（SAC编号S1340523070001）、王一（SAC编号S1340526070001）。

结论

人民币汇率走势受到贸易顺差、结汇意愿和资本流动的多重影响，短期内可能进入双向波动阶段。出口企业面临汇兑损失压力，但出口总量仍保持增长，需关注后续订单调整与利润变化。美联储加息对人民币升值形成外部约束，未来汇率走势将取决于美元利率、结汇率及资本流动的变化。