20180206-新时代证券-闰土股份-002440.SZ-染料行业春风正起_龙头公司扬帆起航_15页_1mb

闰土股份（002440.SZ）深度分析总结

核心内容概述

闰土股份是中国染料行业的龙头企业之一，拥有完整的产业链布局，具备较强的市场竞争力和盈利能力。随着下游纺织服装行业回暖和环保政策趋严，染料行业供需关系持续改善，公司受益显著。此外，公司还涉足化工原料业务，如烧碱、双氧水、保险粉等，为公司提供了稳定的盈利来源。

主要观点

1. 全产业链布局优势显著

• 染料产能：公司拥有分散染料11万吨、活性染料6万吨、其他染料1万吨的产能。
• 中间体配套：公司配套有活性染料关键中间体H酸2万吨（其中1万吨处于技改中）和对位脂2万吨，具备从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料的完整产业链。
• 成本优势：公司具备较强的规模效应和成本控制能力，尤其在活性染料和分散染料生产方面。

2. 下游需求回暖，印染行业复苏

• 纺织服装行业：我国服装产量有望保持每年2%增长，带动印染行业需求。
• 印染布产量：2016年印染布产量结束连续5年负增长，同比增长4.73%，预计2017年全年增长率在5%以上。
• 需求结构：分散染料占我国染料总产量的49%，活性染料占29%，两者是主要的染料品种。

3. 环保政策推动行业集中度提升

• 环保督查常态化：2018年环保税实施，标志着环保督查进入制度化阶段。
• 中小企业关停：2016年-2017年，浙江地区多家染料企业因环保问题被关停或限制生产。
• 行业格局优化：环保压力促使行业整合，大型企业受益，分散染料CR3超60%，活性染料CR3约50%。

4. 业绩弹性大，盈利能力增强

• 价格驱动：分散染料每上涨1000元/吨，公司净利增厚约7991万元；活性染料每上涨1000元/吨，公司净利增厚约4359万元。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS由1.18、1.72、2.07元上调至1.23、1.90和2.27元，当前股价对应PE分别为18、11和9倍，上调至“强烈推荐”评级。

5. 化工原料业务盈利稳定

• 烧碱、双氧水、保险粉：公司拥有16万吨离子膜烧碱、9万吨双氧水（27.5%）、5万吨保险粉的产能。
• 盈利潜力：保险粉价格达1万元/吨，成本约6000元/吨，预计年化业绩约1.5亿；未来化工原料业务可贡献年净利约2亿-3亿。

关键信息

产品结构

• 分散染料：主要用于涤纶、锦纶等合成纤维的染色和印花，性能稳定。
• 活性染料：适用于棉、麻、羊毛等天然纤维，色谱广、色泽鲜艳。
• 其他染料：包括硫化染料、还原染料、酸性染料、直接染料、阳离子染料等，用于不同纺织品。

市场表现

• 股价表现：2018年2月5日收盘价为22.33元，总股本7.67亿股，总市值171.27亿元。
• 换手率：近3个月换手率高达143.01%，显示市场关注度高。

业绩预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为59.36亿、72.13亿、79.37亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为9.42亿、14.55亿、17.41亿元。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为32.4%、36.0%、38.0%，持续提升。
• 净利率：预计2017-2019年分别为15.9%、20.2%、21.9%，盈利能力增强。
• ROE：预计2017-2019年分别为13.3%、17.7%、18.1%，反映公司盈利能力的提升。

风险提示

• 价格波动风险：染料价格大幅下降可能对公司业绩产生负面影响。
• 环保控制能力：若公司环保控制能力低于预期，可能面临更大的监管压力。

总结

闰土股份凭借其全产业链布局、环保政策红利及下游行业复苏，展现出较强的盈利能力和增长潜力。公司未来业绩增长主要依赖于染料价格的持续上涨，以及化工原料业务的稳定盈利。随着行业集中度的提升，公司有望在染料行业中占据更大市场份额，实现更高的利润率。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的发展预期，上调至“强烈推荐”评级是基于其强大的行业地位和盈利能力。