20151224-英大证券-2016年中国经济前景的共识偏好_13页_829kb

2016年中国经济前景的共识偏好总结

核心内容

本报告分析了2016年中国经济发展面临的多重挑战与机遇，围绕国别差距、旧秩序破除、制造业升级、资本自由流动及经济前景共识等核心议题展开，强调中国当前经济转型的关键阶段和结构性矛盾。

主要观点

1. 国别差距是后起国家发展的原动力

• 中国过去通过扩大与发达国家的国别差距，实现了大规模的贸易套利和经济快速增长。
• 随着差距缩小，外延式增长模式逐渐转向内涵式发展，未来增长将更多依赖高端制造和服务领域。
• 当前经济活力主要体现在高端领域，但受制于国外企业的主导，中国面临转型压力。

2. 旧秩序已没、新秩序缺位

• 政府通过国有企业对经济进行控制，形成了以“政治信用”为核心的治理模式。
• 改革过程中，旧秩序（腐败、非市场行为）正在被打破，但新秩序尚未建立，导致适应成本高。
• 政企关系的重塑需要时间，当前改革仍处于“破旧”阶段，缺乏明确的改革目标和方向。

3. 制造业升级与去产能

• 去产能是当前政策重点，但需注意其对制造业技术迭代的负面影响。
• 中国制造业规模庞大，但缺乏有效的出口市场，导致去产能压力加剧。
• 日本经验表明，去产能与技术升级结合才能实现产业升级，但当前中国缺乏类似条件。

4. 资本自由流动不远

• 人民币汇率机制逐步向浮动汇率转变，央行放弃固定汇率与美元挂钩。
• 根据蒙代尔不可能三角理论，中国在保持货币政策独立性和资本自由流动的同时，将逐步放弃汇率稳定。
• 未来央行可能通过降息或降准来应对资本流动压力，人民币贬值预期增强。

5. 经济前景的共识偏好

• 当前经济面临双重均衡：共识性预期均衡（依赖政府背书和投资扩张）和分歧性预期均衡（市场信心下降，投资效率降低）。
• 市场对经济下行的共识将抑制实体投资，资金更倾向于流向流动性高的金融资产。
• 政府信用背书逐步剥离，企业需自行承担风险，市场机制将更加主导资源配置。

关键信息

• 中美真实回报率差降至2%左右，人民币资产贬值压力持续。
• 反腐败行动是当前政府信用重塑的重要手段，但改革进程仍需时间。
• 制造业升级依赖技术迭代和规模生产，当前面临去产能与技术实践之间的矛盾。
• 资本自由流动成为金融改革的必然方向，人民币汇率将逐步市场化。
• 市场预期在经济转型中起关键作用，当前市场对政府能力的依赖正在减弱。

风险提示

• 投资需谨慎，本报告不构成投资建议。
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行业与公司评级

总结

2016年中国经济正处于转型关键期，面临旧秩序瓦解与新秩序未立的双重挑战。制造业升级、资本自由流动、市场机制重塑成为核心议题，但短期内仍受制于制度惯性与市场信心不足。政府信用逐步剥离，市场对投资回报的预期下降，金融资产吸引力上升，经济下行压力持续。未来中国经济增长将更加依赖高端制造与服务领域，同时需应对资本流动、监管难度和行业竞争等多重风险。