GPU行业：GPU需求和虚拟货币的关系：“微小但不是零的”，Jensen强调5次也不为过-20171120-天风证券-10页-1mb

GPU行业点评总结

核心内容

本报告分析了数字货币挖矿对GPU行业的影响，特别是对英伟达和AMD的影响。虽然数字货币市场在2017年迅速增长，带动了GPU需求，但挖矿对这两家公司的长期业绩增长空间有限，仅是“微小但不是零的”影响。

主要观点

• 数字货币热潮带动GPU需求：自2017年以来，比特币和以太币价格大幅上涨，带动了GPU挖矿热潮，从而提升了AMD和英伟达显卡的市场需求。
• 挖矿需求将逐步向ASIC矿机转移：随着数字货币挖矿算法的优化，旧有货币（如比特币、莱特币）的挖矿需求正在向专业ASIC矿机转移，这对GPU挖矿市场形成冲击。
• 以太币推动GPU挖矿：以太币作为第二大市值数字货币，其工作量证明（PoW）机制仍需要大量算力，成为当前GPU挖矿的主要驱动力。
• GPU挖矿经济效益有限：尽管AMD RX 470在挖矿方面表现优于英伟达GTX 970，但挖矿对整体公司业绩的贡献有限，且可能影响游戏显卡市场和带来二手卡问题。
• 公司应对措施：英伟达推出专门用于挖矿的显卡，取消显示输出接口并提供90天质保；AMD则发布了针对区块链计算的驱动程序，优化GPU性能。

关键信息

挖矿对GPU需求的影响

• 市场空间有限：挖矿热潮虽持续，但整体空间有限，预计以太坊GPU矿机市场规模不足10亿美元。
• 英伟达Q3挖矿收入：约7000万美元，相较Q2的1.5亿美元有所下降。
• AMD Q2和Q3业绩：Q2营收超预期6000万美元，Q3超预期1.4亿美元，公司预计Q4挖矿需求将进一步趋平。

GPU挖矿经济效益分析

• AMD RX 470 vs. 英伟达 GTX 970：
  • Hash Rate（算力）：AMD RX 470为132 MH/s，英伟达 GTX 970未提供数据。
  • 每天挖出ETH数量：AMD RX 470为0.058653，英伟达 GTX 970为0.039102。
  • 每天挖出ETH价值：AMD RX 470为17.60美元，英伟达 GTX 970为11.73美元。
  • 年化盈利：AMD RX 470为4002.50美元，英伟达 GTX 970为1015.67美元。
  • 利润率：AMD RX 470为62%，英伟达 GTX 970为24%。

挖矿对游戏显卡市场的影响

• 供需失衡：AMD RX 500系列显卡在2017年Q2出现“一卡难求”的情况，影响了正常游戏市场。
• 二手卡问题：挖矿热潮导致游戏显卡价格飙升，二手市场出现高价交易，如Ebay上微星RX470曾被标价315美元。

挖矿对英伟达和AMD的长期影响

• 业绩增长结构不变：尽管挖矿带来短期收益，但不会改变英伟达和AMD的长期业绩增长结构。
• 推荐意见：分析师首推英伟达，重申对两家公司“买入”推荐，目标价分别为250美元（英伟达）和16美元（AMD）。

数字货币市场与区块链技术

• 比特币与以太币的差异：比特币基于PoW机制，而以太币正在向PoS机制过渡，这将影响其对GPU的需求。
• 以太坊的智能合约：以太坊支持图灵完备的脚本语言，极大扩展了其应用场景，包括交易所、银行业、保险业等。
• 以太坊联盟（EEA）：由微软、英特尔、摩根大通等企业组成，旨在推动企业级区块链应用，促进以太坊生态发展。

挖矿对市场的影响

• 算力需求下降：以太币正在从PoW向PoS过渡，算力需求将逐步下降。
• 区块链应用潜力：区块链技术正在多个领域如金融、物流、政府治理等快速部署，具有广泛的应用前景。

风险提示

• 芯片开发周期长：技术更新可能带来不确定性。
• 市场需求波动：数字货币价格波动可能影响挖矿收益。
• 监管与安全问题：区块链技术应用仍面临监管、合规和安全等方面的挑战。

结论

数字货币挖矿虽对英伟达和AMD带来短期收益，但其对长期业绩的影响有限。分析师建议关注两家公司的基本面，而非单纯依赖挖矿市场。英伟达和AMD分别凭借其在AI、自动驾驶和异构计算方面的布局，具备更大的增长潜力。