20210414-光大证券-钢铁行业债券专题研究报告之一_钢铁行业信用研究框架

钢铁行业信用研究框架总结

核心内容概述

本文构建了钢铁行业信用分析框架，从行业共性与企业差异性两个维度进行分析，旨在为投资者提供全面的行业及企业信用评估视角。重点在于通过行业基本面、供需格局、价格走势、成本结构等分析行业景气度，并结合企业自身的成本控制力、规模优势、经营稳定性及外部支持力度进行综合评估。

行业分析框架

1.1 钢铁行业基本面

• 钢铁冶炼分为“长流程”和“短流程”。
• 长流程以铁精矿、焦炭和喷吹煤为主要原材料，短流程则以废钢为主。
• 我国钢铁行业以长流程为主，铁矿石和焦炭为主要原材料，受其价格波动影响较大。

1.2 需求端

• 主要下游行业为建筑、制造业，其中建筑业用钢量约占60%。
• 建筑行业新签合同额及增速是判断钢铁需求的重要指标。
• 制造业需求在疫情后明显改善，带动板材需求上升。
• 钢材出口在海外疫情缓解后回暖，支撑行业需求。

1.3 供给端

• 自2014年起，行业经历去产能改革，2016年明确化解过剩产能1-1.5亿吨。
• “十三五”期间累计清除产能近1.7亿吨。
• 2020年后产能置换政策集中落地，尽管不增加产能，但技术进步和无效产能退出导致总产量上升。

1.4 价格端

• 国内钢材价格自2015年起持续上涨，2018年达到近年高点，2020年后因疫情有所回落。
• 2021年4月，螺纹钢价格达到历史最高水平5129元/吨。

1.5 成本端

• 铁矿石价格自2020年底开始飙升，对行业利润形成侵蚀。
• 焦炭和废钢价格也处于高位。
• 成本控制力成为钢铁企业信用分析的核心，直接影响企业盈利能力。

钢企信用分析框架

2.1 成本控制力

• 成本控制力与企业原料自给率、区位港口情况、生产能耗及生产效率密切相关。
• 首钢集团、攀钢集团、酒钢集团、太原钢铁、鞍钢集团及鞍山钢铁原料自给率较高。
• 临近港口或拥有配套港口的企业物流成本较低。
• 吨钢能耗越低，成本控制能力越强。
• 民营企业生产效率通常高于国有企业，如沙钢集团、南京钢铁。

2.2 规模情况

• 宝武钢铁集团在行业中具备显著的规模优势。
• 新兴铸管股份规模较小，处于行业下游。

2.3 经营稳定性

• 产品结构多样性有助于平滑需求波动风险。
• 销售区域供需格局影响销售收入的稳定性。
• 鞍钢集团、宝钢股份、首钢集团及沙钢集团产品结构较为丰富。
• 河钢股份、本钢集团及包钢集团主要销往供需失衡的华北及东北地区，需关注销售收入稳定性。

2.4 外部支持力度

• 国有企业通常获得更大的银行授信支持，如宝武钢铁、首钢集团、山钢集团、河钢集团及鞍钢集团。
• 民营企业授信规模相对较小，支持有限。

关键信息总结

• 行业景气度：供需格局紧张推动钢材价格上涨，但原材料成本上升压缩了利润空间。
• 成本控制：原料自给率、区位港口、生产能耗及效率是衡量成本控制能力的重要指标。
• 规模优势：宝武钢铁集团在行业中占据主导地位，具备较强的议价能力和成本优势。
• 经营稳定性：产品结构多样性和销售区域供需格局影响企业经营稳定性。
• 外部支持：国有企业在银行授信方面具有明显优势，对信用评估具有重要影响。

风险提示

• 经济衰退可能导致钢价下行，影响行业盈利能力。
• 成本上升将对行业利润造成持续侵蚀，需关注企业成本控制能力。
• 行业及公司评级体系为投资者提供参考，但需注意估值方法的局限性。

附：分析师信息

• 张旭
  执业证书编号：S0930516010001
  联系方式：010-58452066
  邮箱：zhang_xu@ebscn.com

• 危玮肖
  执业证书编号：S0930519070001
  联系方式：010-58452070
  邮箱：weiwx@ebscn.com