20130415-国金证券-合肥百货-000417.SZ-扣非净利增6.6_短期盈利提升或承压_11页_591kb

合肥百货投资分析总结

核心内容

• 评级：增持
• 当前市价：6.19元
• 目标价：7.05元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 盈利预测：2013年EPS为0.587元，2014年为0.659元，2015年为0.738元
• 净利润增长率：2013年12.03%，2014年12.19%，2015年12.02%
• 毛利率提升：综合毛利率提升1.03个百分点
• 低估值：当前市盈率（PE）为10.59倍，低于行业均值
• ROE表现：净资产收益率（ROE）高于行业平均水平
• 经营分析：公司通过主力店装修改造、品类优化及品牌调整，提升了盈利能力，但受装修、人工及租金费用影响，全年业绩承压

主要观点

1. 经营分析

• 公司2012年营收和净利润分别为91亿元和4.09亿元，同比增速分别为6.5%和-19%。
• 主要受2011年非经常性收益（1.34亿元）影响，净利润略低于预期。
• 装修改造对前三季度百货业务造成影响，但第四季度营收增长15.8%，全年略低于预期。
• 人工、租金及促销费用大幅增加，导致管理费用和销售费用分别同比增长22.52%和17.81%，合计近1.6亿元。
• 尽管费用上升，但公司扣非净利润仍同比增长6.61%，显示其较强的本地经营实力。
• 合家福超市引入战略投资者，预计未来将推动超市业务外延式增长，提升整体业绩。
• 超市业务增长稳健，有望成为未来业绩增长的重要支撑。

2. 盈利预测与估值

• 预计2013年、2014年、2015年营收分别为102亿、114亿、127亿元。
• EPS分别为0.587元、0.659元、0.738元，对应PE分别为10.6倍、9.4倍、8.4倍，估值较低。
• 公司当前估值已跌破2008年水平，显示其具备长期投资价值。
• 相比行业中的王府井、友谊股份等百货龙头，合肥百货的PE和ROE表现更优，具有吸引力。

3. 战略调整与未来展望

• 主力店装修改造完成，品类优化效果初现，预计未来营效将逐步改善。
• 超市业务增长稳健，未来有望通过外延式扩张实现更大突破。
• 在电商冲击和同行业竞争加剧的背景下，战略投资者的引入有助于提升超市业务的市场竞争力。
• 公司具备较强的本地化经营能力，能够有效应对市场变化。

关键信息

• 2012年营收：91亿元，同比增速6.5%
• 2012年净利润：4.09亿元，同比增速-19%
• 2012年扣非净利润：3.75亿元，同比增速6.61%
• 2013年EPS：0.587元
• 2013年PE：10.6倍
• 2013年ROE：15.08%
• 合家福引入战略投资者：增资扩股1.2亿股，占未来股份的40%
• 当前市价：6.19元，目标价7.05元，具备上涨潜力
• 公司估值：低于行业均值，具有吸引力

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司当前估值较低，具备长期投资价值，且在品类优化和战略投资者引入方面有较大增长潜力。
• 盈利预测：未来三年净利润增长稳定，毛利率有望进一步提升。
• 风险提示：短期内受装修和费用增长影响，业绩承压；需关注行业竞争和电商冲击。