20220830-开源证券-思摩尔国际-06969.HK-港股公司信息更新报告_2022H1业绩阶段性承压_高研发投入蓄能长期发展_9页_1mb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）2022H1业绩总结

核心内容

思摩尔国际在2022年上半年面临业绩阶段性承压，但公司通过加大研发投入和积极应对政策变化，为长期发展蓄能。尽管2022H1营收和净利润同比下滑，但2022Q2业绩环比改善，显示出公司基本面的韧性。

主要观点

业绩表现：2022H1公司实现营收56.53亿元（-18.7%），经调整后净利润14.36亿元（-51.7%）。2022Q2经调整后净利润8.8亿元（-49.53%），环比增长59.73%。
收入结构：ToB业务收入50.9亿元（-21.6%），ToC业务收入5.6亿元（+22.9%）。美国市场收入下滑，但欧洲及其他地区收入增长显著（+38.10%），显示出海外市场的强劲增长潜力。
盈利能力：毛利率同比下降7个百分点至47.9%，净利率下降17.4个百分点至25.4%。费用支出明显增加，尤其是研发费用率上升7.3个百分点至10.7%，管理费用率上升5.3个百分点至10.4%。
研发投入：公司持续加大研发投入，研发人员数量突破1,400人，申请专利达4,337项，其中发明专利1,951项。通过设立多个研究院，强化技术壁垒和专利布局。
政策影响：国内电子烟政策收紧导致市场出清，公司市场份额有望提升。美国PMTA审核政策推动行业集中度提升，公司核心客户产品已通过审核，有望受益于市场复苏。
未来展望：公司积极布局一次性产品和医疗雾化领域，FEELM Max技术发布有助于抢占一次性产品市场。医疗雾化项目已进入审批程序，有望短期内商业化。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	10.0	125.9	13.09	15.52	19.94
YOY	96.8%	148.3%	-4.8%	18.5%	28.5%
净利润	3.89	5.44	3.64	4.57	5.71
YOY	71.9%	39.8%	-33.1%	25.6%	24.7%
毛利率	52.9%	53.6%	48.9%	48.7%	48.5%
净利率	38.9%	39.6%	27.8%	29.5%	28.6%
ROE	19.4%	27.5%	12.9%	11.9%	11.8%
EPS（摊薄）	0.6	0.9	0.6	0.8	0.9
P/E（倍）	18.9	13.5	20.2	16.1	12.9
P/B（倍）	5.9	3.8	2.8	2.1	1.6

收入拆分

ToB业务：2022H1收入50.9亿元（-21.6%），主要受政策影响及产品结构调整。
ToC业务：2022H1收入5.6亿元（+22.9%），保持稳健增长。
分地区收入：
- 美国：收入16.1亿元（-33.0%），受PMTA审核影响，但核心客户产品即将合规销售。
- 中国：收入17.0亿元（-40.1%），主要因2021H1高基数及政策过渡期。
- 欧洲及其他地区：收入16.5亿元（+38.10%），增速亮眼，市场份额提升。

投资建议

公司技术壁垒和制造优势仍然强劲，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润为36.41/45.74/57.06亿元，对应EPS分别为0.6/0.8/0.9元，当前股价对应PE为20.2/16.1/12.9倍。

风险提示

新型烟草监管政策变化
下游大客户开拓受阻
行业竞争加剧

估值与市场环境

国内外电子烟政策路径逐步清晰，行业迈向有序化，利好龙头发展。公司通过技术升级和新业务布局，有望在政策调整后实现业绩修复和成长空间拓展。

研究机构与分析师信息

分析师：吕明、周嘉乐
邮箱：Ivming@kysec.cn、zhoujiale@kysec.cn
证书编号：S0790520030002、S0790522030002

总结

思摩尔国际在2022年上半年业绩承压，主要受市场收缩和费用支出增加影响，但公司通过加大研发投入和优化产品结构，积极应对政策变化，为未来增长奠定基础。公司在美国和欧洲市场表现突出，尤其在PMTA审核后，有望受益于行业集中度提升。公司同时布局一次性产品和医疗雾化领域，具备较强的技术实力和市场竞争力，维持“买入”评级。

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