深度报告-2025-11-26-东吴证券-2026年信用债年度策略_信用利差扩大的观察之年_39页_3mb

信用债2026年策略总结

信用债市场展望

• 供给侧：2026年信用债规模预计小幅增长，结构延续产业债主导、城投债补充。科技创新债券在政策引导下扩容，平台转型带来新增融资需求，央国企和科创主体受益。
• 需求侧：需求总量基本稳定，但结构可能受监管约束变化，机构行为趋同风险上升。公募基金、银行理财等买盘或面临需求弱化或波动加大。
• 策略：中短端信用债防守价值突出，依靠票息抵御波动；长端信用债或二永债用于波段操作，把握资金、实体和监管主线变化，关注城投债和产业债配置机会。

城投债板块展望

• 供给侧："化债"为核心主线，供给维持高压监管，融资紧平衡。化债资金分配基于隐债规模、债务负担和产业资源，退平台进程按2027-2028年清零加速。
• 需求侧：区域选择上，投资偏向资质强区域（如江苏、浙江）；期限选择上，债务压力影响久期偏好（优质区域可拉长至3Y）。云南省、贵州等区域交易谨慎，.qty。
• 策略：遵循“区域挖掘 久期选择 评级下沉”，优先江苏等财力强区域，久期拉至3Y以上；次选山东、四川等区域时聚焦3Y内中高评级；低评级区域控制久期在1Y，避开转型模糊主体。

产业债板块展望

• 供给侧：供给平稳，融资能力随实体经济修复改善，传统行业现金流缓解、新兴行业政策支持，融资节奏温和。
• 需求侧：配置需求延续，机构受内外因素推动（如供给拉动、结构外溢）关注交通运输、石化等行业高估值标的，避开通缩行业。
• 策略：聚焦电子、新能源等政策契合行业信用债，古需求修复中的企业，信用下沉和久期调整需谨慎。

二永债板块展望

• 供给侧：新发规模进一步收缩，以存量滚续为主，银行资本充足率改善减少发债动力。
• 需求侧：机构需求减弱，公募基金赎回费调整、理财产品净值化约束交易机会，波段操作难度上升。
• 策略：短期国股大行二永债防御效用强；配置侧关注化债顺利地区农商行二永债，获取票息但注意通胀和利差压缩风险。

信用扩张微观视角

• 信号：信用扩张温和、结构性，多行业融资谨慎，全行业广度和深度未恢复至疫情前。
• 分化：新兴制造、能源领域信用扩张积极，相关企业现金流稳、政策导向清晰；而房地产、消费等领域信用收缩，依赖宏观回暖和消费信心提升，头部企业可通过资产质量和再融资管理防范风险。

风险提示

• 债市可能超预期波动，政策或经济变化引发供需失衡。
• 信用债违约风险上升，尤其低评级债券。
• 城投融资政策变动可能加快监管，影响区域化债进度。
• 统计口径差异：城投主体界定不一，可能扭曲数据。
• 数据统计偏差：样本仅限上市公司，未上市实体融资情况未知。
• 政策不确定性：依赖政策行业（如基建、地产）或受调整冲击。