20220311-国海证券-策略专题研究报告_风格研究系列2_何时选大_何时买小_36页_2mb

何时选大，何时买小——风格研究系列2

核心内容

本报告分析了A股市场中大小盘风格的轮动规律及背后的驱动因素。核心观点如下：

• 大小盘风格轮动并不频繁，自2000年以来经历了四个阶段：大盘→小盘→大盘→小盘。
• 风格轮动主要由经济运行趋势、产业政策导向、并购重组周期以及市场泡沫化程度决定。
• 估值是决定风格占优的关键因素，而非业绩。
• 2021年春节至今，市场进入新一轮小盘风格占优周期，预计2022年大小盘风格将较为均衡。

主要观点

1. 风格轮动周期

• 2000-2007年：大盘风格占优，经济处于投资驱动的高速增长期，重化工业发展迅速，经济与通胀齐升。
• 2008-2015年：小盘风格占优，经济增速下台阶，产业政策转向战略新兴产业，移动互联网兴起。
• 2016-2020年：大盘风格占优，供给侧改革与去杠杆政策推动经济平稳发展，行业集中度提升。
• 2021年至今：小盘风格重新占优，经济增速回落，双碳与科技产业周期推动小盘股表现。

2. 风格轮动的核心因素

• 经济运行趋势：经济平稳或上行时，大盘风格占优；经济波动加大或下行时，小盘风格占优。
• 产业政策导向：
  • 改革传统产业：政策侧重于优化传统产业结构，如2000-2007年，推动传统行业集中度提升，大盘风格占优。
  • 发展战略新兴产业：政策支持科技与新兴产业，如2008-2015年，小盘风格占优。
• 并购重组政策周期：
  • 政策宽松时期，小盘风格占优；政策收紧时期，大盘风格占优。
  • 2010-2015年并购重组政策宽松，小盘风格优势显著。
  • 2016-2018年政策收紧，小盘风格受损，大盘风格占优。
  • 2018年后政策再度宽松，小盘风格重新崛起。

3. 市场泡沫化与风格切换

• 风格轮动通常发生在市场泡沫化之后，泡沫破灭后主线风格估值修复更优。
• 2007年、2015年、2021年三次风格切换均与沪深300指数高点相关。

4. 短期风格再平衡

• 小盘占优阶段的大盘再平衡：发生于稳增长政策发力前后，经济企稳回升推动大盘风格阶段性占优，但随后重回小盘占优。
• 大盘占优阶段的小盘再平衡：由风险事件冲击导致，如贸易战、疫情等，引发市场预期变化，小盘股抗跌，估值修复。
• 当前大盘估值分位显著高于小盘，近5年分位差达60%，预计2022年大小盘风格将趋于均衡。

关键信息

• 大盘风格：由金融、消费构成，顺周期性强，与经济趋势密切相关。
• 小盘风格：以成长和周期为主，行业分布较分散，业绩和股价弹性大。
• 估值主导风格轮动：在长周期中，估值是风格占优的核心因素，业绩影响有限。
• 政策导向：改革传统产业与发展战略新兴产业是政策的两大方向，影响风格轮动。
• 并购重组：政策宽松或收紧对大小盘风格有显著影响，但解释力在减弱。
• 市场泡沫：风格切换通常伴随泡沫化行情，泡沫破灭后估值修复推动风格再平衡。

总结

• 大小盘风格的轮动是A股市场的重要特征，受经济趋势、政策导向和市场泡沫影响。
• 2021年春节后，市场进入新一轮小盘风格占优周期，经济增速回落与产业政策支持科技与双碳产业推动小盘股表现。
• 当前大盘估值分位显著高于小盘，预计2022年大小盘风格将趋于均衡，投资需关注估值与业绩的匹配度。
• 风格轮动周期较长，需结合宏观经济、政策环境和市场情绪综合判断。